La Neta del VC 🚀: Capítulo 6 / Chapter 6

La neta ¿qué es el VC? / La neta, what is VC?

Natalia Gonzalez Vela

Dec 05, 2022

¡Bienvenidos de nuevo a La Neta del VC 🚀!

1×

0:00

-54:50

⭐ For English version of Chapter 6, click here / scroll down.

Esta semana volveremos a las bases. Muchos me han preguntado – la neta, ¿qué cosa es venture capital / capital emprendedor y cómo funciona? 🤔 Buena pregunta! Yo sé que el VC puede parecer un enigma, pero, spoiler alert 🚨, no es tan complicado como la industria del VC quiere que lo pienses.

Esta entrada está un poquito más larga de lo normal, pero siento que se merecen una respuesta completa. Como siempre, el contenido está diseñado para que puedas saltarte cualquier parte y realmente te quedes con lo que más te sirve.

Deconstruyamos esta pregunta paso a paso 💪🏽

P: ¿Qué es venture capital y cómo funciona?

🌟 Dando clic en el # de la pregunta, vas directo a la respuesta y de regreso al índice

P1.1: ¿Qué es un fondo de venture capital y cómo se estructura?

P1.2: ¿Quiénes son los inversionistas del venture capital?

P1.3: ¿Qué hacen los inversionistas del venture capital?

P1.4: ¿Qué es la tesis de un fondo y de qué manera impacta sus inversiones y operaciones de portafolio?

P1.5: ¿Cómo se lucra un fondo de venture capital?

P1.1: ¿Qué es un fondo de venture capital y cómo se estructura?

Venture Capital es un tipo de financiación para los emprendedores de startups relacionadas con tecnología.

El VC se puede dividir entre inversión Early-Stage (Pre-Semilla a Serie A) e inversión Growth-Stage o etapa de crecimiento (Serie B y siguientes). Los VC (Venture Capitalists o Inversionistas de Capital Emprendedor) son inversionistas enfocados en proveer fondos para startups de tecnología jóvenes, a cambio de acciones de la empresa, es decir, una parte de la empresa (más detalles en P1.2). En sus inicios, el VC surgió para llenar un vacío financiero en el mercado. Pequeñas compañías de tecnología eran consideradas demasiado riesgosas para las formas de financiación tradicionales y por ello sufrían mucho para surgir de una manera real. Entra el VC🚪. Para saber más sobre la historia del VC y cómo evolucionó en una clase de inversión predominante, te súper recomiendo que leas o escuches The Power Law 📖. Una grandiosa historia muy bien contada. Tambien te recomiendo Capitulo 9 de La Neta del VC - alli incluyo un resumen de todo la historia.

✏️ Nota: dentro del mundo de financiación para empresas privadas (de tecnología o no) también existen las firmas PE (Private Equities o Acciones Privadas - Series Cish y siguientes) aunque el venture capital es una forma de PE, ya que tanto el VC como el PE proveen financiación para compañías privadas que no coticen en la bolsa, hay diferencias cruciales entre el riesgo que asumen, el alcance de las inversiones y los estilos de gerencia entre las firmas de VC y PE. Ampliaré este concepto en boletines posteriores, pero si tienes curiosidad, te dejo un adelantito mientras tanto.

Para invertir en los emprendedores, los VC deben crear un fondo. Te preguntarás ¿qué es un fondo? Un fondo es una forma jurídica que reúne dinero para que sea usado en un propósito específico. La forma jurídica que constituye un fondo de inversión en tecnología es la Sociedad Limitada. Es de este dinero que los emprendedores reciben su financiación una vez el trato se cierra satisfactoriamente.

Ahora te preguntarás ¿entonces de dónde sale este hermoso dinero? Buena pregunta ¡amarás la respuesta 🤭! El dinero está comprometido al fondo como la recaudación de los VC a partir de Socios Limitados (Limited Partners en inglés, o LP) alias los inversionistas que invierten en VC ¡Ajá! Los VC también tienen que pasar por la ardua tarea de recaudar para levantar su firma y generalmente es un proceso doloroso de 12-18 meses que incluye más de 300 pitches a potenciales LP (sobre todo en un mercado como el que nos está tocando). En este instante, si eres un emprendedor, sé que estás agradeciendo a la Justicia Divina pensando que los VC también tienen que pasar por los dolores de levantamiento de capital 😄 y al mismo tiempo estás pensando quiénes son estos LPs. Jajaja.

En un nivel elevado, hay 3 tipos de Socios Limitados:

💰 Individuos con grandes patrimonios: gente con mucha lana (alias, inversionistas acreditados).
💰 Family Offices (FO): familias con lana de sobra que han incorporado una forma jurídica llamada Family Office desde donde invierten en oportunidades ajenas al grupo familiar directo.
💰 Inversionistas Institucionales: las instituciones grandes (bancos, compañías de seguros, corporaciones, fondos de pensión) que tienen también mucha lana que están buscando cómo multiplicar con inversiones estratégicas en activos de diferentes clases.

Por si no lo sabías, apuesto a que se siente bien imaginarse a los VCs agacharse ante otros inversionistas 😂 jaja. Pero espera, la cosa sigue mejorando, jaja. La gran diferencia entre los pitches de los emprendedores y los de los VCs es que los VCs dedican todo su tiempo profesional y toda energía en salir a buscar, invertir y apoyar a las startups de tecnología. Los LP por otro lado son personas, familias o instituciones muy exitosas e inteligentes, pero que en la mayoría de las ocasiones (no siempre) no entiende a fondo cómo funcionan las empresas de tecnología.

Esto puede jugar a favor o en contra de un VC.

Por un lado, trabaja en contra de los VCs porque es muy difícil comunicarle a otra persona o grupo de personas el valor de invertir en una oportunidad, cuando están entendiendo poco sobre el tema, pero saben que el riesgo es alto. En esta situación, el riesgo (me has dicho que 9 de 10 veces perderé mi dinero…em jeje, pues sí 🙈 ) logra ganarle al valor (el potencial exponencial de un gran acierto) en las mentes de los LPs. Por otro lado, el conocimiento limitado sobre tecnología es precisamente la razón por la cual un LP quiere invertir en venture capital. En este caso, los LPs saben qué cosas no saben y buscan a los que se supone que sí saben (los VCs). A diferencia de los fundadores que en general le hablan a una audiencia de conocimiento concentrado (los VCs), los VCs le hablan a una audiencia de conocimiento muy variado (los LPs) y compiten contra diferentes tipos de activos para levantar capital.

Este es el caso para la mayoría de los fondos de VC, aunque no para todos. Algunos fondos de VC son, lo que se conoce como estructuras de un solo LP, y no tienen que pasar por el problema (em, digo, la oportunidad…jaja 😅) de levantar capital. Más info sobre estructuras de un solo LP otro día, son la excepción a la regla.

✏️ Nota: en un nivel elevado, hay dos tipos de activos; tradicionales (bonos, acciones, efectivo, etc.) y alternativos (bienes raíces, materias primas, acciones privadas [VC], etc.). Un VC compite contra todas las clases de activos por inversión de un LP. Por ahora, lo que necesitas saber es que el VC es una de las inversiones más riesgosas porque las compañías nuevas, estadísticamente hablando, fracasan más de lo que triunfan. De hecho, este riesgo tan elevado está tan arraigado en la industria del VC que en español, venture capital generalmente se traduce como “Capital de Riesgo”. El peor nombre del mundo 🙅🏻‍♀️ jaja, le crea una mala reputación a toda la industria, y es la razón por la cual en español yo siempre le digo “Capital Emprendedor”. Este nuevo término se está adoptando cada vez más en LatAm desde hace más o menos una década porque los emprendedores han comprobado que aunque hay un riesgo en comenzar una empresa de tecnología, también puede haber una recompensa inmensa 💪. Esto lo ampliaremos más adelante, pero por ahora aquí tienes otra probadita por si te da curiosidad.

En conclusión…

Sentimos tu dolor cuando se trata de levantar capital ☠️. Ya sea que un LP potencial sea el rey o la reina del cultivo de maíz en occidente, o un emprendedor en tecnología exitoso, es nuestro trabajo levantar capital de LPs interesados para que luego podamos nosotros cómo VCs invertir en ustedes, los emprendedores y las emprendedoras 💸.

Bueno, una vez tienes tu Sociedad Limitada incorporada y el dinero de los LP en el banco ¿qué sigue?

Un fondo de VC típico tiene un ciclo de vida de 10 años ⏳. Eso significa que desde el momento en que empiezas a levantar, hasta el momento cuando el retorno de capital esperado ocurre, han pasado, en promedio, 10 años. Aclaración: obviamente puedes retornar el capital a tu inversionista antes de que pasen 10 años si tienes una salida exitosa, pero lo que no se supone que deba pasar es que te tardes más de 10 años. A veces, los VC solicitan una extensión en el periodo del fondo (2 años, en promedio) si, por ejemplo, esperar implicara rendimientos significativamente más altos. Sin embargo, esta no es una buena práctica y generalmente no está bien vista por los LPs que esperan su dinero. Hay fondos que se conocen como Fondos Perennes ♻️ (Evergreen Funds), que no aplican el modelo de los ciclos de 10 años. Reitero, excepciones a la regla. Pero por acá hay un adelantito si no te aguantas las ganas 🍿.

Listo ¿entonces cómo dividen los VCs esos 10 años?

Línea de tiempo:

Año 1, levantamiento de fondo: el foco está en levantar capital en forma de compromisos por parte de los LPs antes de que el fondo “cierre”. Cuando un fondo “cierra”, quiere decir que los General Partners (GP o Socios Generales en español. Más adelante hay más info sobre quiénes son y qué hacen) no están recibiendo más dinero de los inversionistas para dicho fondo. El periodo de levantar fondo dura entre 12 y 18 meses.
Años 2-4, Despliegue Total de Capital: el foco está en encontrar, analizar y cerrar tratos donde hayan buenas oportunidades.
Años 5-8, Operaciones de Portafolio: el foco está en apoyar el portafolio de empresas para que crezcan y triunfen.
Años 8-10, Preparar la Salida: el foco está en preparar a las empresas exitosas para su salida.

Hay ligeras variaciones entre cómo cada fondo trasiega esta línea de tiempo, pero a groso modo esta es la esencia de lo que pasa durante la década definitoria de un fondo.

Aclaración rápida: algunos se estarán preguntando ¿por qué algunas firmas de venture que tienen apenas 7 años ya tienen 3 fondos distintos? ¡Buen ojo 👀! Eso es porque un VC generalmente empezará a levantar para el fondo 2, luego de que el fondo 1 esté capitalizado y esté totalmente enfocado en desplegar ese capital. Como resultado, los fondos se apilan unos sobre otros en esos mismos 10 años. Para lograr esta dinámica, los GP deben demostrarle a los LP que fueron capaces de encontrar y cerrar tratos prometedores como soon-nicornios 🦄 con el fondo 1 antes de que las oportunidades fructifiquen del todo. Es un juego complejo, requiere un crecimiento positivo del portafolio del fondo 1, GPs resilientes y un montón de confianza y convicción.

Neta, yo sé lo que están pensando… Natiii, queremos saber dónde están las montañas de dinero de las que siempre hablan cuando tocan el tema de VC 🤑. Jajaja, estamos llegando al meollo del asunto, pero spoiler alert🚨 - esas fabulosas montañas de dinero son poco comunes. Igual, si no lo soportas más, ve a la P1.5 para enterarte cómo los VC hacen dinero a través de los retornos.

P1.2: ¿Quiénes son los inversionistas del venture capital?

Los VCs son inversionistas enfocados en proveerle fondos a startups de tecnología nuevas a cambio de acciones.

Más técnicamente, hay VCs de muchos colores y sabores en cuanto a su contexto y título. Hay muchos caminos alternativos hacia el capital emprendedor, pero sí tuviera que nombrar los perfiles típicos de los VCs, sería algo así:

Ex-banquero de inversión / ex-consultor: En últimas, el VC es un arte que reúne las finanzas y el pensamiento crítico. Como resultado, muchos VC han sido banqueros de inversión o consultores, porque ambos trabajos erigen profesionales con las habilidades básicas para ser un VC.
El Operador Experimentado: Un operador experimentado es un perfil de VC muy atractivo dada su habilidad de entender tanto el funcionamiento interno de una startup, como la ejecución de estrategias para el crecimiento y desarrollo de esa startup.
El Emprendedor: Tal vez has tenido éxito emprendiendo con tecnología, tal vez no; eso no importa, te lanzaste a hacer algo que pocos hacen - intentarlo. Esa tolerancia al riesgo, comprensión de primera mano y compromiso a largo plazo con nuevas aventuras es imperativo en un VC.

Como muchos emprendedores lo han experimentado, no es común hablar con un GP en el primer pitch ¿Entonces a quién le estamos hablando?

VC Junior - VC Senior: Los VC de diferentes niveles tienen diferentes títulos. Desde la mayoría de junior, hasta la mayoría de senior, podrás encontrarte con versiones de la siguiente jerarquía dentro de un fondo: Analista, Asociado, Senior Asociado, Vicepresidente, Principal. Estos VCs son de la confianza de los GPs pero no tienen la capacidad de tomar la decisión final sobre la inversión. Sin embargo, son las personas con la habilidad de llevar tu idea hasta lo más alto para la consideración de los GPs. Sé que puede ser frustrante hablarles a miembros junior cuando quieres hablar con la persona a cargo, pero piensa que la persona a cargo puso estos otros VC ahí por una razón. Trátalos con respeto (tal y como ellos deben tratarte, claro está) y da todo de ti para posicionarte a ti y a tu startup en un lugar alto de la escalera interna.
Socios Generales (General Partners - GPs, alias Gerentes del Fondo): Estas son las personas a quienes los LPs han confiado su capital. Es común, que los GPs tengan historiales y reputaciones impresionantes como VC de toda la vida, operador estrella o emprendedor exitosos. Esta es la gente que tiene la capacidad de decidir qué pasa con el dinero. Un fondo puede tener apenas 1 GP, o todos los integrantes ser GP. En realidad depende de la estrategia del fondo y la cantidad de activos que están siendo administrados (Assets Under Management o AUM). Sucede mucho, que el AUM total del fondo se divide entre los GPs para que cada uno decida dónde invierte su parte de acuerdo con sus convicciones. Los demás VCs en el fondo trabajan para apoyar a los GPs en sus decisiones de inversión y esfuerzos de apoyo al portafolio.
Otros Socios: Hay una gran diferencia entre Socios y Socios Generales. Un Socio es un VC Senior que ha demostrado su capacidad y su merecimiento del título; sin embargo, esto no significa automáticamente que ya tienen el mismo peso, derechos o compensación de un Socio General. Los títulos de otros socios pueden ser estos:
- Socio: Alguien que está en la fila para volverse GP pero todavía no (fondos como A16z son la excepción en cuanto al uso del título de Socio)
- Socio Operador: Puede que tenga o no capacidad de invertir, pero se vuelve senior cuando se trata de apoyar el portafolio de las startups con operaciones gracias a su experiencia
- Socio Venture: Casi nunca tiene la capacidad de decidir si se invierte, pero es un embajador activo del fondo y apoya en todo lo que se necesite
- Emprendedor en Residencia (EIR): Alguien que puede ser socio, o no, y tampoco tiene la capacidad de decidir si se invierte, pero es alojado por los fondos para apoyar a los emprendedores del portafolio y desarrollar sus ideas de startup internamente

Como emprendedor, es importante saber a quién le estás hablando dentro del fondo. Abrirte las puertas para levantar capital empieza con conocer a tu audiencia.

P1.3: ¿Qué hacen los inversionistas del venture capital?

En un nivel elevado, los VCs hacen las siguientes actividades como parte de su rol:

Oportunidades Potenciales: Investigación, búsqueda, análisis, feedback, negociación, cierre y ejecución de las diligencias obligatorias (financieras, legales, tributarias, laborales) de las oportunidades potenciales
Empresas del Portafolio: Apoyar a las startups del portafolio de acuerdo con la capacidad requerida, incluida pero no limitada a: ayudar a reclutar talento, preparar introducciones estratégicas, participar en las juntas, etc.
Operaciones Internas: Asistir con levantamiento de fondo, desarrollo de procesos, administrar fondo, etc.
Esfuerzos Externos: Networking, iniciativas comunitarias, construcción de marca, etc.

Con gusto explicare estos labores en publicaciones futuras, pero por ahora quiero hacer hincapié en el asunto del feedback 🔎. Creo firmemente que como VC es parte de nuestro trabajo darle feedback a los emprendedores sobre las razones por las cuales su startup no encajó con nuestra tesis y cómo su startup o pitch podría mejorar para futuros encuentros. Si como emprendedor no recibes esa retroalimentación de un VC, definitivamente deberías pedirla. Podríamos estar equivocados, sí, y podrías prescindir de lo que te digamos, pero nunca está de más tener diferentes puntos de vista y aprender algo de este proceso tan exigente en términos de tiempo. Los VCs nos la pasamos con el email repleto de mensajes, entonces es muy probable que de veras se nos haya pasado por alto. Si alguna vez has hecho un pitch formal conmigo y no te brindé la retroalimentación correspondiente, te garantizo que fue un descuido sin intención y te ofrezco una disculpa. Cuéntamelo por acá y me pondré en contacto lo más pronto posible. El feedback es un componente crítico para fortalecer nuestras habilidades analíticas y comunicativas como VCs, contribuir al desarrollo del ecosistema y respetar la relación VC <> Emprendedor 🤝. El feedback es algo que se debe tomar muy en serio.

En resumidas cuentas…

El día de un VC es cualquier cosa, menos rutinario. Cada día trae nuevas oportunidades para aprender y retos por superar, ¡por eso AMO mi trabajo como VC! Cuando era niña, solía bromear con mi mamá que no iba a trabajar nunca cuando fuera grande, que prefería coleccionar varios PhDs porque quería estudiar por siempre (¡alerta nerda jaja 🚨 pero sí, así he sido siempre 🤓). Entonces adivina qué, mi sueño se volvió realidad! Como VC, tengo el privilegio de aprender nuevas cosas de personas increíbles cada día. Soy una estudiante permanente.

P1.4: ¿Qué es la tesis de un fondo y de qué manera impacta sus inversiones y operaciones de portafolio?

La tesis de un fondo es la Estrella Polar 🌟 del equipo: guía a cada persona en la dirección correcta, en términos de inversión. No todas las oportunidades, ni las más increíbles, se acoplan a todos los fondos.

La tesis es definida por los GPs. Cuanto dicha tesis abarque a lo ancho y a lo alto, está enteramente a discreción de los GPs; no obstante, debe estar muy bien definida antes de hacer los pitch con los LPs, porque ellos querrán conocerla. Generalmente, los GPs diseñarán la tesis de acuerdo con su conocimiento, habilidades y experiencia porque esta es la cancha en la que creen que encontrarán sus ganadores y que mejor pueden agregar valor - tiene sentido. Por ejemplo, si los GPs han sido inversionistas exitosos en compañías B2B SaaS, operadores y emprendedores, entonces ellos querrán probablemente enfocarse en levantar un portafolio para empresas B2B SaaS - o tal vez no jaja. En realidad depende de varios factores ¯\_(ツ)_/¯. Existen infinitas variables en el desarrollo de una tesis, pero en seguida te brindo un panorama general de los grandes temas que debes considerar como emprendedor al intentar evaluar si la tesis de un fondo es compatible contigo.

🌎 Región: ¿Sólo Brasil, sólo LatAm, sólo USA, una combinación, global? Conoce dónde invierten los fondos y dónde no. Los factores macro y microeconómicos de cada región tienen una gran relevancia para un VC a la hora de asumir un riesgo.
🌱 Etapa: ¿Desde Pre-Semilla hasta Serie B o solamente un pedacito de la montaña rusa del emprendimiento? Debes entender en cuales etapas (ahora y a futuro) este fondo puede apoyar tu emprendimiento.
👁️ Sector: ¿Generalista (es decir, cualquier industria) o una industria específicamente? Ten en cuenta que aunque un fondo diga que es generalista, esto generalmente excluye industrias que requieran un elevado nivel de experticia, como la biotecnología. Pero no teman mis emprendedores de la biotecnología, hay muchos fondos especializados en el tema.
💲 Modelo de Negocio: ¿Sólo SaaS, sólo B2B, sólo B2C, sólo crédito? Ten presente que a menudo los VC harán la distinción entre modelos de negocio ligeros en activos (software) y modelos de negocio con un gran volumen de activos (hardware / otros CAPEX). Los VCs tienden a huirle a los modelos de negocio con un gran volumen de activos, así que asegúrate de haber pensado en ello antes de ponerte en contacto con un VC.
👤 Líder o Seguidor: ¿Quieren ser quien ponen los términos y lidera, o simplemente ir con la marea y seguir la corriente vía un cheque más pequeño? Cualquier enfoque estará bien, siempre y cuando recuerdes que los inversionistas líder tienden ser más activos en apoyar a los emprendedores.

P1.5: ¿Cómo se lucra un fondo de venture capital?

Este es el momento que han estado esperando… ¿Cómo hace dinero un fondo de VC?

Dejé lo mejor para el final - uno, porque era importante que conocieras los básicos del VC y tuvieras una comprensión general de la gente y los procesos detrás de los retornos del capital emprendedor y dos, porque amo el suspenso 😝.

En resumen, un fondo de VC hace dinero cuando las compañías del portafolio salen con una valoración atractiva.

Hora de los ejemplos:

El fondo ABC cuenta con un AUM de US$100M, al que 100 LPs han contribuido con diferentes cantidades y con 2 Socios Generales (GPs).

💡 Recapitulemos: Acuérdate que el dinero levantado por el fondo del VC salió de los bolsillos de los LPs; entonces, cuando el fondo hace dinero, los primeros que reciben retorno son los LPs. Tiene sentido ¿cierto? Es decir, en primer lugar era el dinero de ellos, manejado por los VCs para invertir.

Cuando un LP invierte en un fondo, lo hace bajo condiciones y términos muy claros.

Desglosemos estos términos de ejemplo:

El fondo ABC operará bajo un modelo 2/20 con una tasa de preferencia por los LPs del 8% y un 2% de captación para los GPs.

Ahora paso a paso:

✅ Tasa de preferencia del 8%: Esto significa que un VC no gana ni un peso mientras que los LPs no tengan al menos un 8% de retorno. Este término se creó para incentivar la inversión de los LPs en fondos de VC al mitigar, de alguna manera, el elevado riesgo al acordar un retorno mínimo, respecto al retorno promedio del mercado.
🏃🏻‍♀️ 2% de captación: Una vez que los LPs obtengan su 8% de retorno, entonces los GPs se quedarán con el siguiente 2% del retorno como compensación por manejar el fondo.
💵 Modelo 2/X: Primero el “2”; significa que el fondo le va a cobrarle a los LPs una tarifa administrativa de su capital del 2%. Ojo, este “2” no es el mismo “2” de la captación, son distintos. Básicamente, ese 2% de la tarifa administrativa es el “sueldo” que un LP le paga a los VCs para que manejen su dinero. La tarifa administrativa de 2% - 2.5% se cobra anualmente como un porcentaje del capital total comprometido por parte de cada LP.
🤘Modelo X/20: Ahora el “20” (alias interés devengado). Se refiere a que cuando un LP invierte en un fondo de VC, está de acuerdo con que los GPs se queden con el 20% del total del retorno del fondo sobre 10%. De aquí proviene el modelo de interés devengado 80/20. Lo que significa que, sobre el 10%, cada dólar del retorno se reparte así: 80 centavos para los LPs y 20 centavos para los GPs.

Llevemos este ejemplo al siguiente nivel.

Durante un año, el fondo genera una Tasa de Retorno Interna (Internal Rate of Return - IRR) del 26%.

En promedio, un fondo de VC busca generar una IRR de entre 20% - 35%. Fabuloso, pero ¿cómo se reparte entre los LPs y los GPs?

El 8% inicial se va completo para los LPs, ya que es su tasa de preferencia por comprometerse con el capital inicial
El siguiente 2% se va completo para los GPs que administran el fondo
El 16% restante se reparte 80/20 entre los LPs y los GPs. Por eso, un 12.8% adicional va a dar donde los LPs y el 3.2% donde los GPs
Ahora, si lo sumamos todo – los LPs están ganando un 20.8% y los GPs un 5.2%
- Podrás estar pensando – no manches, parece mucho trabajo para apenas recibir el 5.2% ¿verdad? PERO recuerda que los GPs sacan su porcentaje del TOTAL del fondo, mientras que los LPs sólo lo hacen a partir del capital que inicialmente invirtieron 💥.
Con eso en mente, digamos que uno de los LPs invirtió $1M al fondo, entonces ese LP tendrá un retorno del 20.8%, lo que equivale a $208,000, un retorno bastante bueno teniendo en cuenta que es una inversión pasiva. Los otros LPs del fondo también recibirán su 20.8% de las cantidades invertidas por ellos. ¡Por esto es que el capital emprendedor es una inversión tan atractiva!
Ahora bien, los GPs ganan el 5.2% del fondo de $100M, lo que equivale a un retorno de $5.2M y hay 2 GP, entonces, para no complicarnos, cada uno se queda con $2.6M ¡Por esto es que ser VC es potencialmente muy lucrativo!
Ahora, completemos el círculo. Algunos estarán pensando… pero Nati ¿qué pasó con el 2% de la tarifa administrativa? Jeje, exacto 🙉. Si tenemos en cuenta ese 2% y súper simplificamos los cálculos eliminando las pequeñas variables operativas del fondo, pues ese año el fondo ganó un 7.2%... nada mal ¿no? 😉

Usemos otro ejemplo para terminar de entender cómo los VCs obtienen rendimientos. En este caso, veremos el efecto multiplicador de una inversión.

El fondo ABC invierte $10M en un startup valorado en $50M, por el 20% de la empresa. Viajamos en el tiempo y ya pasaron 7 años. La empresa va a ser comprada por $1B 🦄 ¡Síí!

Durante los últimos 7 años, ha habido varias rondas de financiación para la compañía y por tanto el cap table cambió. Digamos que para el momento de la salida, el fondo ABC ahora tan solo tiene el 8% de la empresa por los efectos de la dilución. El 8% de la valoración de $1B es un retorno bruto de $80M. Si la inversión original fue de $10M y el retorno es de $80M, entonces el fondo multiplicó por 8 su inversión. Esos $80M (asumiendo que la tasa de preferencia y la captación ya se cumplieron), se distribuyen así: $64M para los LPs y $16Ms para los GPs. Ten en cuenta que estos números están súper simplificados por propósitos ilustrativos (no estamos incluyendo los impuestos, otras tarifas u otros gastos). Un super retorno 😎 ¡Casi retorna de todo el fondo!

Ahora hagámoslo distinto, digamos que esa startup será comprada por $300M.

El 8% de esa valoración da un retorno bruto de $24M. Dado que la inversión original fue de $10M y el retorno fue de $24M, entonces el fondo rindió 2.4 veces la inversión original. Esos $24M (asumiendo que la tasa de preferencia y la captación ya se cumplieron), se distribuye así: $19.2M para los LPs y $4.8M para los GPs. Sigue siendo un buen retorno, pero no está ni cerca del retorno por el que un VC trabaja. Los VCs apuntan a retornos de por lo menos 5 veces - 10 veces la inversión e idealmente una salida que devuelva el fondo completo.

Como lo demuestran los ejemplos, la valoración y la posesión de equity en el momento de la salida son factores críticos para determinar qué tan bueno fue un retorno para el fondo. Por eso los unicornios 🦄 son importantes y eso también explica por qué los VCs necesitan negociar las valoraciones con tanto rigor. Debemos tener un pedazo del equity lo suficientemente grande al inicio (que está inversamente relacionada con la valoración) para que el trato tenga sentido.

Así es como los VC hacen dinero 💰.

Para más información sobre cómo funciona la dilución y las cap tables ve a las otras entradas de La Neta del VC - Capítulo 4, Capítulo 22 y Capitulo 23 :)

Notas Rápidas:

💵 Sobre las Tarifas Administrativas: Están designadas para ayudarle al fondo a cubrir gastos del fondo, por ejemplo los salarios, otros servicios que contrates, tecnología y otros gastos generales y de funcionamiento. Las tarifas administrativas no se consideran ganancias para los GPs.

💫 Sobre el Interés Devengado (Carried Interest en inglés): En la mayoría de los casos, solamente los GPs reciben una parte de ese 20% del retorno (alias, el interés devengado o carried interest). Recuerda, todos los inversionistas del equipo son VCs, pero solamente los GP (que obvio también son VCs) tienen la capacidad de decidir si se invierte o no, y reciben parte del interés devengado, porque en últimas, ellos son los responsables del fondo. Por eso los VCs más jóvenes sueñan con ir escalando hasta llegar a ser Socio o GP. Obtener un porcentaje real del interés devengado es lo que marca la diferencia cuando juegas al VC.

💥 Sobre los Retornos: Como lo vimos en los ejemplos de arriba, podrás ver que los VC miden el retorno en términos de un porcentaje IRR, o como un múltiplo del tamaño total del fondo. Un VC le apunta a un multiplo de al menos 3 veces, pero la meta es obtener un retorno de 10+ veces la cantidad invertida. Entran los famosos unicornios. La verdad es que un retorno de 10 veces la inversión es muy inusual. Recuerda que el VC opera bajo “The Power Law”: la mayoría de las startups fracasarán (de ahí el alto riesgo del VC), pero los pocos ganadores compensarán, y con ventaja, por las otras pérdidas. Es un juego complicado para además entrar con dinero ajeno y con la condición de llegar con los retornos 10 años después, lo cual nos regresa al ejemplo. Ciertamente un retorno de $208,000 luego de un año está muy bien, pero un LP no ve ese dinero sino después de una década. Y esto es asumiendo que si hay una salida que le brinda este liquidez al mercado.

Aquí es donde entra el concepto del Valor del Tiempo del Dinero 🕰️ 💵 y nos explica por qué los LPs prefieren invertir en activos más tradicionales, más líquidos. Básicamente lo que el concepto del Valor del Tiempo del Dinero nos dice, es que cualquier cantidad de dinero vale más hoy que esa misma cantidad en cualquier momento del futuro, dada su capacidad de generar ganancias mientras ese tiempo pasa. Por ello, como LP, si vas a esperar todo ese tiempo por el retorno, pues más vale que sea grandioso. Con eso en mente, los VC realmente sienten la presión y por ello son tan particulares con sus inversiones. Créeme, no nos gusta andar diciendo “no” a cada rato, de hecho, es la parte de mi trabajo que menos me gusta. Me desahogo con mis amigos algunas veces y les digo que me siento como una destructora de sueños profesional, y lo odio. Sin embargo, los VCs no somos estrictos con las inversiones por dárnoslas de rudos… así son los negocios. Los VCs tienen la responsabilidad fiduciaria de manejar el dinero de los LPs tan prudente, estratégica y éticamente como sea posible para obtener los retornos esperados y eso, desafortunadamente, viene con una gran caja llena de “no”.

Ahora, de vuelta a la pantalla:

Las ganancias potenciales para quien maneja un fondo suenan bien ¿verdad? Síí´, PERO esa recompensa depende de que el fondo haga retornos fuertes, o alguno en el peor de los casos (pasa más de lo que crees). Entonces ¿cuál es la clave para los retornos…las salidas 🚀 (“exits” en inglés). Neta, ha habido salidas grandiosas pero siguen siendo una rareza en LatAm. Aunque confío plenamente en que la región seguirá evolucionando en este aspecto, todavía hay una gran inquietud tanto entre los LPs como en los VCs sobre invertir en América Latina basado en las salidas. Sin salidas no hay retornos. Así de simple.

Hay algunas salidas que le alegran la vida a un VC 😄:

Salidas Serie a Serie (alias Secundarias): A algunos inversionistas les gusta invertir en Etapa Semilla y salirse en Serie B. Lo cual está bien, siempre y cuando los retornos tengan sentido para tu fondo. Sin embargo, esas no son las salidas gloriosas que lees en TechCrunch.
Fusiones y Adquisiciones (Mergers and Acquisition - M&A): Estados Unidos es un mercado muy activo de M&A, pero esto sigue siendo escaso en LatAm. Sí, hay grandes compañías comprando compañías de tecnología pequeñas, pero no es lo que uno llamaría un “lugar común” a escala. La mayoría de la actividad relacionada con M&A ha ocurrido en Brasil, pero tampoco a un nivel notorio. Claro, una compañía que sea adquirida por unos pocos cientos de millones de dólares va a resultar provechosa para el emprendedor, pero no tanto para el VC, quien esperaba ese retorno multiplicado por 10, pero la valoración está muy baja. Necesitamos esos billones+ unicornios para que la matemática juegue a nuestro favor. Un ejemplo de una M&A notorio fue el de la compañía chilena Cornershop, adquirida por Uber por $3.3B ¡Vamos LatAm 🚀 !
Oferta Pública Inicial (Initial Public Offering - IPO): Para la mayoría de los emprendedores, su sueño es hacer sonar la campana de apertura del NASDAQ indicando que su empresa se apertura al mercado público para venta de acciones a inversionistas retail. Aunque es un desenlace hermoso, viene con su propio combo de complicaciones, como ser “rico en papeles” vs. ser “rico rico” jaja, o no saber si vender o doblar la apuesta. Sin mencionar que en este mercado, las acciones de tecnología han recibido palizas terribles. De cualquier forma, hacer un IPO es un gran paso para una compañía 💪.

Seamos totalmente transparentes…

Si, la neta, los VCs quieren salidas de nivel unicornio¿por qué? Pues porque así ganamos más para los LPs y para nosotros mismos. El VC es un negocio.

Habiendo dicho eso, en mi humilde opinión, los mejores emprendedores son los que no están enloquecidos por volverse unicornios 🦄 ❌ .

Sino aquellos quienes están inspirados a hacer grandes cosas y enfocarse completamente en hacerlas - en dedicarse a sus clientes, obsesionarse con su producto y enfocarse en su ejecución. Neta, el nombramiento de ”unicornio” debido a la valoración tiene un aire de métrica vanidosa (se tenía que decir y se dijo jaja 🙊) ¡no dejes que eso te distraiga! Es muy importante tener una meta hacia la cual dirigirse, pero esa meta no debe ser volverte un unicornio. Debe estar más orientado hacia construir una empresa sostenible que enamore a sus clientes ♥️. Mira, para mi desgracia, los unicornios no existen en la vida real… pero las super empresas …¡sí! Enfócate en construir algo real, que si lo haces, entonces el título unicornio te seguirá - no tendrás ni que preocuparte por ello 😉

En conclusión, el VC es difícil.

Es difícil empezar, difícil hacerlo día tras día y difícil ganar. Habiendo dicho eso, si amas aprender, respetas a los emprendedores y eres rigurosamente resiliente en tus esfuerzos, entonces valdrá la pena el esfuerzo detrás de ser VC. Para mí, ser una VC ha sido uno de los grandes privilegios que he tenido en la vida, y me veo a mí misma invirtiendo en aquellos que están construyendo la próxima generación de compañías extraordinarias en América Latina durante las próximas décadas.

La neta…

Cubrimos un montón. ¡Felicidades si llegaste hasta el final jaja! Todavía hay mucha tela por cortar en lo que a VC se refiere, pero creo que este panorama te da una idea de lo que es el capital emprendedor y cómo funciona sin complicarnos de más (o al menos eso espero jeje 🙈). Si les quedaron dudas sobre lo que hablamos acá, no duden en preguntarme, estaré lista para responderles.

Este es el último boletín de La Neta del VC del 2022. Como siempre, mil gracias por leerlo, enviar preguntas y darme su feedback. Neta, lo he disfrutado muchísimo y de veras espero que los contenidos les hayan ayudado. ¡Felices fiestas y nos vemos en el 2023! 👊

¡Abrazos! 🚀

Nati

Los Dos ✅ y Don’ts ❌ de la semana:

Dadas las duras condiciones del mercado actual, ha habido una gran cantidad de despidos recientemente. Aunque no es ningún logro, hay formas de minimizar el impacto negativo al hacerlo de la manera apropiada. En el reconocido libro de Ben Horowitz The Hard Thing About Hard Things, él da una perspectiva sobre las maneras correcta e incorrecta de despedir a alguien. Los Dos y Don’t de esta semana son un resumen de las lecciones sobre despidos en el Capítulo 4 del libro de Ben.

Do:

✅ Realiza un análisis de causas raíz cuando despidas personal. Si estás sacando a alguien, el fracaso no sólo es de quien se va. Debes reflexionar sobre qué parte de tu liderazgo falló durante el proceso de contratación, integrar a la persona al equipo, prepararla para ser exitosa, escuchar sus inquietudes, brindarle retroalimentación de manera oportuna y constante… aprende algo de este fracaso y hazlo mejor la próxima vez.

✅ Asegúrate que el líder o supervisor que trabajó más cerca de esta persona lo haga, que lo haga cualquier otra persona sería una falta de respeto. Como se menciona en The Hard Thing About Hard Things: “Las personas no recordarán cada día de trabajo en tu empresa, pero no olvidarán el día de su despido. Recordarán cada detalle de ese día y cada detalle importará.” Sé un líder, ten la conversación difícil.

✅ Sé claro sobre la razón por la que esa persona debe irse. La ambigüedad y generalidad en tus palabras sólo te ayuda a ti, a esa persona no. Ten la cortesía de llegar a la conversación preparado, profesional, bien presentado. Esta es tu última impresión y será la que más importa.

✅ Preserva la reputación de tus ex-empleados. Hablar mal de ellos en el mercado no le queda bien al líder ni a la empresa. Da el ejemplo. Ya los despediste, sigue adelante.

Do Not:

❌ No agarres a la persona por sorpresa. Si estás por sacar a alguien deben haber habido comunicaciones formales como retroalimentación o advertencias que hicieron el riesgo visible. Si no, considéralo como un fracaso y una oportunidad de aprendizaje para ti.

❌ No intentes darles a tus ex-empleados menos de la liquidación e indemnización que por ley se merecen. Sé profesional, agarra al toro por los cuernos y sigue adelante.

❌ No despidas a alguien por correo electrónico, llamada telefónica o videollamada. Ten el respeto de verles a los ojos. También debes darles tiempo para que hagan preguntas, comentarios y despejen dudas. Que estés ahí, en persona y seas gentil hará una gran diferencia.

❌ No uses un lenguaje fuerte, ofensivo, amenazante o condescendiente al hacer el despido. Esto ya es lo suficientemente fuerte para ellos, no lo empeores. Ve a los hechos: concisos y claros, pero con gentileza.

✨ La Perla de la semana:

Dani Undurraga, Cofundador y CTO de Cornershop, músico y amigo, lanzó la semana pasada el primer álbum de su grupo Laguna Dream 👩‍🚀 😸. Está lleno de sonidos intergalácticos y psicodélicos que te transportarán en el tiempo con su ritmos padrísimos 😎. Personalmente, lo he estado escuchando una y otra vez ¡Búscalo ya! 🚀

📣 Reconocimientos de la semana:

¡Felicitaciones para el equipo de Latitud por su increíble investigación en The LatAm Tech Report! El ecosistema está hambriento por este tipo de contenidos de calidad. El tiempo, el esfuerzo, la energía y el cuidado puesto en esta pieza es evidente ¡Que trabajazo! 👏🏻 📈

Miguel McAllister, Anna Piñol, Federico Antoni y Dani Undurraga lanzaron un nuevo podcast llamado Beta Podcast LatAm 🎧. Para todos aquellos que son fans del podcast ALL-IN con los besties, amarán Beta. ¡Es genial porque el ecosistema de LatAm necesitaba estas conversaciones en español! 👏🏻🎙️

🙋‍♂️🙋‍♀️ Pregúntame lo que quieras aqui

📖 Encuentra más recursos sobre el VC aqui

🤓 Cuéntame qué te parece el boletín La Neta del VC aqui

📣 Sígueme en Twitter: @NataliaGonzVela

😄 Quién soy yo?

Welcome back to La Neta del VC 🚀!

Version en español aqui / desplácese hasta la parte superior

This week, we are going back to basics. Many of you have been asking - la neta, what even is venture capital and how does it work? 🤔 Great question! I know VC can seem like an enigma, but, spoiler alert 🚨, it’s not as complicated as the VC industry might want you to believe.

This blog post is a little longer than usual, but I felt you all deserve a complete answer. As always, the content is designed for you to be able to skip around and only read what adds value for you.

Let’s deconstruct this question step-by-step 💪

Q: What is venture capital and how does venture capital work?

🌟 Click on question # to jump to the answer and back to the table of contents

Q1.1: What is a venture capital fund and how is it structured?

Q1.2: Who are venture capitalists?

Q1.3: What do venture capitalists do?

Q1.4: What is a fund’s thesis and how does it impact investments and portfolio operations?

Q1.5: How does a venture capital fund make money?

Q1.1: What is a venture capital fund and how is it structured?

Venture capital is a type of financing provided to the entrepreneurs of tech startups.

VC can be broken down between Early-Stage investing (Pre-Seed to Series A) and Growth-Stage investing (Series B and beyond). Venture Capitalists (VCs) are investors focused on providing funding to young tech startups in exchange for equity (details Q1.2). At its inception, VC emerged to fill a financing void in the market. Small technology companies were considered too high risk for traditional forms of financing and therefore struggled to get off the ground in a real way. Enter VC🚪. For more on how VC came to be and evolved into a predominant asset class, I highly suggest you read / listen to The Power Law 📖. Great story; well told!

✏️ Note: Within the world of financing for private companies (tech and non-tech) also exist private equity (PE) firms (Series Cish and beyond). Although venture capital is a form of private equity given both VC funds and traditional PE funds provide financing for private not public companies, there are distinct differences between the risk appetites, investment approaches, and management styles of VC firms versus PE firms. I will expand upon this concept in a different newsletter, but if you are curious here is a learning snack for now.

In order to invest in founders, VCs must first create a fund. What is a fund you may ask? A fund is a legal vehicle that pools together money designated to be allocated for a specific purpose. The legal vehicle that forms a venture fund is called a Limited Partnership. It is from this pool of money that founders receive their funding once a deal is fully executed.

Now, where does this magical ✨ pool of money come from you may ask? Great question - you are going to love this answer hehe 🤭. The money pool is committed to the fund as VCs fundraise from Limited Partners (LPs - AKA the investors that invest in VCs). That’s right!! VCs also have to go through the grind of fundraising in order to build their firm, and often it is a gruelinggg 12 - 18 month process that includes, on average, 300+ pitches to potential LPs (especially during a market like the one we are all living through right now). At this moment, if you are a founder, I bet you are both smiling at the divine justice of VCs also having to endure fundraising pains 😄 and wondering who these LPs even are haha.

At a high-level, you have 3 types of Limited Partners:

💰 High-Net-worth Individuals: People with lots of molahhh (AKA accredited investors)
💰 Family Offices (FO): Families with a lot of extra bacon that have incorporated a legal vehicle called a Family Office from which to invest in opportunities outside of the family’s direct realm
💰 Institutional Investors: Large institutions (banks, insurance companies, corporations, pension funds) that have a plethora of benjamins that they are looking to strategically multiply through investments in diverse asset classes

If you did not already know, I bet it feels good to imagine VCs being humbled by other investors 😂 haha. But wait, it gets even better haha. The big difference between founders pitching VCs and VCs pitching LPs is that VCs dedicate all their professional time and energy to seeking out, investing in, and supporting tech startups. LPs on the other hand are very intelligent and successful individuals / families / institutions, but most of the time (not always) do not have a deep understanding of how technology companies work.

This can work for and against a VC.

On one hand, this works against VCs because it is hard to communicate to another person / group of people the value of investing in an opportunity when subject matter expertise is low, but clarity of risk is high. In this situation, the risk (you are telling me 9 out of 10 times I will lose my money…umm, hehe, yes 🙈) often trumps the value (the exponential upside of 1 very big win) in the minds of LPs. On the other hand, limited knowledge in tech companies is exactly why a LP would want to invest in venture capital in the first place. In this case, LPs know what they do not know and seek out the people who are supposed to know (VCs) to increase their chances of hitting that 1 unicron-faced 🦄 home run and multiplying their fortune.

Now, please keep in mind, this is a bit of a simplification because LPs come in many shades of gray. However, my larger point is that unlike founders fundraising towards one general audience (VCs), VCs are speaking to highly varied audiences (LPs) and competing against multiple asset classes for capital allocation. This is the case for most, but not all, VC funds. Some VC funds are what are known as single LP structures, and do not have to undergo the drain (*cough*, I mean learning opportunity haha 😅) of fundraising. More on single LP structure some other time - they are the exception not the rule.

✏️ Note: At a high-level, there are two types of asset classes - traditional (bonds, stocks, cash, etc.) and alternative (real estate, commodities, private equity [VC], etc.) A VC is competing against all asset classes for LP investment. For now, all you need to know is that VC is one of the riskiest of all investments because young companies statistically fail much more than succeed. In fact, this elevated risk is so ingrained into the VC industry that in Spanish venture capital is actually known as “Capital de Riesgo” (Risk Capital). Terrible name 🙅🏻‍♀️ in my opinion haha gives the whole industry a bad reputation. This is why in Spanish I will always refer to venture capital as “Capital Emprendedor” (Founder Capital). This new term has become more widely adopted in LatAm in the last decade as tech founders prove that although there are risks in venturing out and starting a tech business, there can also be great rewards 💪. More on this later, but for now here is another snack in case you are curious.

Sooo, in conclusion…

We feel your pain when it comes to fundraising ☠️. Whether a potential LP is the corn farming king / queen of the Western Hemisphere or a successful tech founder, it is our job to raise capital from interested LPs so that we as VCs can in turn can invest in you, founders 💸.

Alrighty, once you have your Limited Partnership incorporated and money in the bank from LPs, what’s next?

A typical VC fund has a 10 year lifecycle ⏳. Meaning, from the time a VC starts raising to the time a VC is expected to return capital to their investors, 10 years, on average, have come and gone. Clarification, a VC can definitely return capital to their investors before 10 years if the fund experiences successful exits, but the deal is that it is not supposed to take longer than 10 years. At times, VCs can file for an extension period on the fund (on average 2 years) if, for example, an impending exit would yield significantly more attractive returns. However, this is not best practice and usually not appreciated by LPs looking to collect.

There are some funds that are known as Evergreen Funds ♻️ that do not run on a 10 year lifecycle model. Again, an exception rather than the rule. More on that later, but here is your snack in case you are hungry now 🍿.

Okay, so how does a VC breakup that 10 year period?

Timeline:

Year 1, Fundraising: Focus on actively collecting commitments from LPs before the fund “closes”. When a fund “closes”, that just means General Partners (GPs) are no longer taking on new money from investors for said fund. Fundraising period ranges between 12 - 18 months
Year 2 - 4, Fully Deploy Capital: Focus on finding, analyzing, and closing great opportunities
Year 5 - 8, Portfolio Operations: Focus on supporting portfolio companies to grow and succeed
Year 8 - 10, Exit Preparation: Focus on priming successful portfolio companies for an exit

There are slight variations between funds regarding this timeline breakdown, but in broad strokes this is the gist of what takes place within a fund’s defining decade.

Quick clarification - some of you may be asking, why do some venture firms that are only 7 years old have like 3 different funds? Good eye 👀! That is because a VC will often begin raising fund 2 after fund 1 has been fully capitalized and is fully focused on deploying capital. As a result, funds stack on top of each other during the same 10 year period. In order to achieve this dynamic, GPs will have to prove to LPs that they were able to source and win promising soonicorn-level 🦄 deals in fund 1 before the opportunities fully come to fruition. Tricky game to play - takes a positively tracking fund 1 portfolio, resilient GPs, and a whole lot of confidence and conviction.

Neta, I know what you are thinking…Natiii we want to hear about the piles of moneyyy everyone is always talking about with VC 🤑. Haha we are getting their promise, but spoiler alert 🚨, these sexy piles of money are rarer than you think. However, if you can not wait, check out Q1.5 for how VCs make money via returns.

Q1.2: Who are venture capitalists?

Venture Capitalists are investors focused on providing funding to young tech startups in exchange for equity.

Now, more technically, VCs come in many shapes and sizes both in terms of background and title. There are many unconventional paths into venture capital, but if I were to break down typical VC profiles it would go something like this:

The Ex-Investment Banker / Ex-Consultant: Ultimately, VC is a craft at the intersection of finance and critical thinking. As a result, many VCs have been investment bankers or consultants because both professions lay a foundation for the basic skills needed to be a VC
The Experienced Operator: An experienced operator is an attractive VC profile because of his / her ability to both understand the inner workings of a company and execute on helping a company grow and develop
The Seasoned Founder: Perhaps you have been successful as a tech founder or perhaps not; nevertheless, you went out there and did what few people do - you tried. That risk tolerance, first-hand understanding, and commitment to long-term endeavors is imperative as a VC

As many founders have experienced, it is not often you are speaking with a GP first pitch. So who are you speaking to?

Junior - Senior VCs: VCs of varying levels have various titles. From most junior to most senior you might see a version of the following hierarchy within a fund: Analyst, Associate, Senior Associate, Vice President, Principal. While these VCs are trusted by GPs, they do not have final say on investment decisions. However, they are the people that have the ability to champion your startup up to the highest level for consideration. I know it's frustrating to speak to more junior members when you want to speak to the person in charge, but remember, the people in charge put these other VCs there for a reason. Treat them with respect (as they of course should treat you), and do your best to position yourself and your company up the internal ladder.
General Partners (GPs - AKA: Fund Managers): These are the people that LPs have ultimately intrusted with their capital. Oftentimes, GPs have impressive track records and reputations as lifetime VCs, stellar operators, or successful founders. These are the people that have the decision-making power within the fund. A fund could have as little as 1 GP or all GPs. It really just depends on the fund strategy and the amount of assets under management (AUM). Most often, the total AUM of the fund is divided between the GPs for each to allocate as their conviction sees fit. Everyone else within the fund works to support the GPs in their investment making decisions and portfolio support efforts.
Other Partners: There is a big difference between Partners and General Partners. A Partner is a Senior VC who has proven him or herself capable / worthy of the title; however, this does not mean they automatically (although they might) have the same voting power, rights, or carry as a General Partner. Other Partner titles can be presented in the following fashions:
- Partner: Someone who is next in line to be a GP but is not yet a GP (with funds like A16z being the exception with the use of a looser Partner title).
- Operating Partner: May or may not have investment making power but is senior when it comes to supporting portfolio companies with operations due to previous experience
- Venture Partner: Almost never has investment making power but is an active ambassador for the fund and supports in whatever way is needed
- Entrepreneur in Residence (EIR): Someone who may or may not be a Partner and who has no investment making power, but is housed by the fund to both support portfolio founders and develop his / her startup idea internally

As a founder, it is important to know who you are talking to within the fund. You want to give yourself the best chance possible when fundraising, and one of the very first steps is knowing your audience.

Q1.3: What do venture capitalists do?

At the highest level, venture capitalists perform the following activities as part of their role:

Potential Opportunities: research, source, analyze, provide feedback, negotiate, close, and execute due diligence (financial, legal, tax, labor) on potential opportunities
Portfolio Companies: support portfolio companies in whatever capacity needed including but not limited to helping recruit top talent, making strategic introductions, participating on Boards, etc.
Internal Operations: assisting with fundraising, process development, fund admin, etc.
External Efforts: networking, community initiatives, brand building, etc.

Happy to expand on any or all of the above in a future post, but I do want to highlight the importance of providing feedback now 🔎. I am a firm believer that as a VC it is part of our job to provide founders with feedback on why the business opportunity did not fit our thesis and how the company / pitch could potentially be improved. If you as a founder do not receive feedback from a VC, you should definitely ask for it. We may be wrong and you absolutely do not have to take our feedback, but it is good to have various data points and to learn something from such a time consuming process. As VCs, our email inboxes are often overflowing, so there is a very real chance it was just an honest oversight. If you have ever formally pitched me, and I did not get back to you with feedback then I guarantee you it was an accidental oversight, and I apologize. Feel free to let me know here, and I will get back to you asap. Feedback is a critical component of strengthening one’s analytical and communication skills as a VC, contributing to the development of the ecosystem, and respecting the VC <> Founder relationship 🤝. Feedback should be taken seriously.

In summary…

A VC’s day is anything but routine. Everyday presents new opportunities to understand and new challenges overcome - this is why I LOVE my job as a VC so much! When I was kid, I used to joke with my mom that I never wanted to work. Rather, I wanted to collect PhDs because I wanted to be a student forever (*cough*, nerd alert 🚨 yup, haha that has always been me 🤓). Well guess what, my dream ended up coming true! As a VC, I have the privilege of learning new things from incredible people every day - a forever student.

Q1.4: What is a fund’s thesis and how does it impact investments and portfolio operations?

The fund’s thesis is the team’s North Star 🌟 - guiding everyone in the right direction in regards to investment making decisions. Not all opportunities, even great ones, make sense for every fund.

The thesis is ultimately decided upon by the GPs. The broadness or narrowness of said thesis is fully within the GPs discretion; however, the thesis needs to be decided upon tightly before pitching LPs because they will want to know. Usually, GPs will tailor the thesis to their knowledge, skills, and experiences because this is the arena in which they believe they have the greatest chance of picking winners and adding value - makes sense. For example, if the GPs have been successful B2B SaaS investors, operators, and founders, then they may just want to focus on building a VC portfolio of B2B SaaS companies - or perhaps not haha. It really just depends ¯\_(ツ)_/¯. Infinite permutations exist in the development of a thesis, but below I have outlined the biggest buckets to consider as a founder when trying to assess if a fund’s thesis makes sense for you.

🌎 Region: Just Brazil, just LatAm, just USA, a combination, global? Know where funds do and do not invest. The macro and micro economic factors of the region matter greatly to a VC when assessing risk
🌱 Stage: Pre-Seed through Series B or just a slice of the venture roller coaster? Understand at what stage of your startup journey said fund can support you at now and in the future
👁️ Sector: Generalists (meaning open to any industry) or industry specific? Keep in mind that even if a fund claims to be generalists, this often excludes industries that require a deep level of expertise, such as biotech. Not to fear my dear biotech readers, there are biotech specific funds out there
💲Business Model: Just SaaS, just B2B, just B2C, just credit? Keep in mind that often VCs will make the distinction between asset light business models (software) and asset heavy business models (hardware / other CAPEX). VCs have a tendency to shy away from asset heavy businesses models so make sure to filter for that hesitation when reaching out to VCs
👤 Lead or Follow-on: Interested in writing the biggest ticket, setting the terms, and being more actively involved or just along for the ride via a smaller ticket? Neither approach is good nor bad; however, keep in mind that the lead investors tend to be more hands on than follow-on VCs

Q1.5 How does a venture capital fund make money?

The moment you have all been waiting for…how does a VC fund make money?

I had to save the best for last both because it was important to set the VC 101 stage first so you had a general understanding of the people and processes behind venture returns, and because I am a sucker for suspense 😝.

In short, a VC makes money when portfolio companies exit at an attractive valuation.

Example time:

Fund ABC is a $100M USD venture fund, with 100 LPs contributing varying amounts, and 2 General Partners.

💡 Let’s do a quick review. Remember, the pool of money that sits within the VC fund is contributed by LPs. Therefore, when money is made within a VC fund, the first people to make money are the LPs. Makes sense. right? It is the LPs’ money to begin with; VCs simply invest the money on behalf of the LPs.

When a LP invests in a VC fund it is under clearly laid out terms and conditions.

Let’s unpack these example terms:

Fund ABC will operate on a 2/20 model with an 8% preferred rate for LPs and 2% catch up for GPs.

Step-by-step:

✅ 8% Preferred Rate: Meaning, a VC does not make a single cent until the LPs make at least an 8% return. This term is meant to incentivize LPs to invest in VC by somewhat mitigating the elevated risk by positioning a minimum return against the public market’s average return.
🏃🏻‍♀️ 2% Catch Up: Once LPs make their 8% preferred return, then GPs will fully keep the next 2% of returns for themselves for running the fund.
💵 2/X Model: First the “2”. Meaning, that the VC fund is going to charge the LPs 2% in management fees for managing their capital within the fund. This “2” is not the same “2” as the catch up - they are different. Basically, the 2% management fee is the “salary” a LP pays a VC to actively manage their money for them. The 2% - 2.5% management fee is charged on a yearly basis as a % of the total capital committed by each LP.
🤘 X/20 Model: Now the “20” (AKA carried interest). Meaning, when investing in a VC fund a LP agrees to GPs keeping 20% of the total returns of the fund over 10%. This is where the 80/20 carried interest model comes from. Meaning, that over 10%, every dollar returned by the fund distributes 80 cents to the LPs and 20 cents to the GPs.

Let’s take this example a step further.

During a year period, the fund generates an Internal Rate of Return (IRR) of 26%.

On average, a VC fund is looking to generate anywhere between a 20% - 35% IRR. Great, how is this broken up between the LPs and the GPs?

The first 8% goes fully to the LPs as their preferred rate of return for committing the initial capital
The next 2% goes fully to the GPs for running the fund
The remaining 16% is split 80/20 between the LPs and the GPs; therefore, an additional 12.8% goes to the LPs and an additional 3.2% goes to the GPs
Now if we add it all up - LPs make a total of 20.8% and GPs make a total of 5.2%
- You may be thinking - damn, that seems like a lot of work to only make 5.2%, right? BUT remember that GPs are making 5.2% on the TOTAL fund while LPs only make 20.8% on the amount of capital they initially invested 💥.
With that in mind, let’s say that one of the LPs invested $1M into the fund. Therefore, said LP made a return of 20.8% which equals $208,000. A very decent return for a passive investment over a 1 year period. The other 99 LPs will also make 20.8% on whatever $X amount they contributed to the $100M. This is why venture capital can be such an attractive investment!
Now, the GPs made 5.2% on the $100M fund as a whole which equals a return of $5.2M. There are 2 GPs, so, simplistically, they both walk away with $2.6M. This is why being a VC is potentially so lucrative!
Let’s complete the circle shall we. Some of you may be thinking… but Nati what about the 2% management fee? Hehe exactly 🙉. If we factor in the 2% management fee and oversimplify the math slightly by eliminating small fund ops variables, that given year the fund made 7.2%. Not too shabby, huh 😉

Let’s use another example to drive home how returns are made in VC. In this case, we will look at the multiplier effect of an investment.

Fund ABC invests $10M in a startup at a $50M valuation for 20% of the company. Fast forward 7 years, and the company is getting acquired for $1B 🦄 - woohoo!

Over the last 7 years, several other rounds of financing have come into the company and therefore altered the cap table. At the time of exit, Fund ABC now owns only 8% of the company due to the effects of dilution. An 8% take on a valuation of $1B = a gross return of $80M. Given the original investment was $10M and the return is $80M, then the fund 8X the original investment. That $80M (if we assume the preferred return and catch up thresholds have already been met) is then distributed as a $64M return for LPs and a $16M return for the GPs. Keep in mind these numbers are a tad oversimplified for illustrative purposes (free of taxes, fees, and other expenses), but overall still an awesome return 😎. Almost a fund returner!

Now, instead, let’s say the above startup is getting acquired for $300M.

An 8% take on a valuation of $300M = a gross return of $24M. Given the original investment was $10M and the return is $24M, then the fund 2.4X the original investment. That $24M (if we assume the preferred return and catch up thresholds have already been met) is then distributed as a $19.2M return for LPs and a $4.8M return for the GPs. Now, that’s still an okay return, but not at all the kind of return that VCs strive for. VCs seek returns at a minimum above 3X and ideally shoot for an exit that can return the whole fund.

As demonstrated by the examples, valuation and equity ownership at the time of exit are critical factors in determining how stellar a return is for the fund. That’s why unicorns 🦄 matter and why VCs need to negotiate valuations so stringently. We have to have enough ownership at the onset (which is inversely related to valuation) for the deal to make sense.

That is how VCs make money 💰.

For more details on how dilution and cap tables work, check out my other blog posts :)

Quick Notes:

💵 More on Management Fees: Management fees are designated to help cover fund expenses such as employees salaries, services providers, technology, and other operational and overhead costs. Management fees are not pocketed as winnings by GPs.

💫 More on Carried Interest: In the majority of cases, only GPs receive a share of that 20% split on returns (AKA carried interest). Remember, every investor on the team is a VC, but only GPs (who are also VCs) usually have investment making power and therefore carried interest because they are ultimately accountable for the fund. That’s why young VCs dream of working their way up to Partner / GP. Getting a real cut of carried interest makes a huge difference when playing the VC game.

💥 More on Returns: You will see VCs measure returns in terms of an IRR percentage and / or as a multiple of the total size of the fund as seen in the examples above. A VC aims to return at least 3X, but the goal is to shoot for 10X+ returns. Enter the famous unicorns. The truth is a 10X return is very rare. Remember, VC operates under “The Power Law “- most startups will fail (hence the high risk in VC ) but the few winners will more than make up for all the other losses. A tricky game to be playing with someone else's money especially when those returns are required in a 10 year time period, which brings us back to our example. Sure, a $208,000 return over 1 year is great, but an LP does not see that money for a decade.

This is where the concept of Time Value of Money 🕰️ 💵 (snack attack) comes into play and why some LPs rather invest in more traditional, more liquid asset classes. Basically, the concept of Time Value of Money just says that a sum of money today is worth more today than said some of money at a future date due to its earning potential in the interim. Therefore, as a LP, if you are going to wait that long for a return, it had better be good. With all of that in mind, the pressure is really on for a VC. This is also why VCs are so particular with their investments. Trust me, we do not like to say “no” all day long. In fact, it is my least favorite part of the job. I vent to my friends some days that I feel like a professional dream crusher, and I hate it. However, as VCs, we are not tough with our investments just to be harsh…it’s just business. VCs have a fiduciary duty to manage a LPs money as prudently, strategically, and ethically as possible to get the desired returns, and unfortunately that comes with a whole lot of saying “no”.

Now back to the show.

The potential winnings for a fund manager sound good, right? Yesss, BUT that payoff fully depends on the fund making strong returns, if any at all (happens way more than you might think). What is the key to returns…that right…exits 🚀. Neta, great exits are still an overly rare occurrence in LatAm. Although I am confident that the region will continue to evolve in this regard, it is still a notorious pain point for both LPs and VCs alike investing in Latin America. No exits; no returns. Simple as that.

There are a couple of ways to exit that make VCs happy 😄:

Series-to-Series Exits (AKA: Secondaries): Some investors are happy investing at the Seed Stage and exiting at Series B. That is totally fine as long as the returns make sense for your fund. However, those are not the blockbuster exits you read about in TechCrunch.
Mergers and Acquisition (M&A): The US is an active M&A market, but this is less true in LatAm. Yes, there are larger companies acquiring smaller tech companies, but it is not yet what I would call “common place” at scale. Most M&A activity has happened in Brazil, but not at a super notable level. Sure, a company getting acquired for a few $100M will be great for the founder, but it is not equally great for the VC who is seeking that 10x return because the valuation is too low. We need those $billion+ unicorns to make the math work. An example of a notable M&A would be the Chilean company Cornershop - acquired by Uber for a reported $3.3B. Go LatAm 🚀!
Initial Public Offering (IPO): For most founders, ringing the NASDAQ opening bell the day their company becomes available in the public market to retail investors is the dream. Although an incredible outcome for sure, it comes with its own set of complications like being “paper rich'' vs. being “rich rich” haha or not knowing whether to sell or ride the wave upwards. Not to mention, in this market, tech stocks have taken a huge beating. Nevertheless, IPOing is a huge step for a VC-backed company 💪.

Let’s be totally transparent…

Yes, la neta, VCs want unicorn-level exits. Why? Because that’s how we make more for LPs and ourselves. VC is a business.

That being said, in my humble opinion, the best founders are the ones that are not unicorn-crazed. 🦄 ❌

They are the ones that are inspired to do great things, and fully focus on doing those great things by being dedicated to their customers, obsessed with their product, and focused on execution. At the end of the day, unicorn status via valuation is a bit of a vanity metric (that’s right, I said it haha 🙊) - don’t let that distract you! It's great to have a goal to aspire to, but that goal should not be to become a unicorn. It should be to build a sustainable company beloved by your customers ♥️. Remember, much to my dismay, unicorns do not exist in the real world…but great companies…those do! Focus on building something real. If you do that, then the unicorn-title thing will follow…you won’t have to worry about it 😉

In conclusion, VC is hard.

It is hard to start, it is hard to do, and it is hard to win. That being said, if you love learning, respect founders, and are relentlessly resilient in your efforts, then VC is absolutely worth all of the effort and years. For me, being a VC has been one of the great privileges of my life, and I see myself investing in those who are looking to build the next generation of extraordinary companies in Latin America for decades to come!