La Neta del VC 🚀: Capítulo 17 / Chapter 17
Un poco de ciencia tras el arte / Some science behind the art
¡Bienvenidos nuevamente a La Neta del VC!
⭐ For English version of Chapter 17, click here / scroll down.
La neta, ¡me divertí tanto conociendo a un pequeño grupo de lectores de La Neta del VC el viernes 26 de mayo en las oficinas de LinkedIn en CDMX! ¡La energía fue increíble 😄!
Amé que pudiéramos tener una conversación abierta y honesta en la que hubo preguntas muy buenas, ¡y además consejos geniales sobre cómo hacer crecer y mejorar a La Neta del VC! Este fue el primero de muchos más encuentros virtuales y presenciales que tendremos 🚀.
Ahora, vamos al grano. Esta semana me preguntaron si…
Tabla de Contenidos:
🌟Da clic sobre el número de la pregunta para ir directamente a ella, y luego regresar a la tabla de contenido
P1. ¿Los fondos de VC tienen que diseñar una estrategia y una hoja de ruta como los emprendimientos?
P2. ¿Los fondos de VC tienen métricas clave que presentarle a sus inversionistas así como los emprendimientos?
P3. ¿Por qué mi emprendimiento ahora no “le parece” a un VC, mientras que hace dos años sí?
Para poder responderles estas preguntas, necesito desglosar dos ✌️conceptos importantes:
Construcción de portafolio (Portfolio Construction) – esto lo veremos ahora (P1.)
Economía de portafolio (Portfolio Economics) – de esto hablaremos en el Capítulo 18 (P2., P3.)
Se dice que el VC es un arte y una ciencia 👩🏻🔬 🔍 🎨… pues bien, ¡hoy vamos a zambullirnos en esa arista de la ciencia!
Puede que en ocasiones parezca un tema denso, pero es un mal necesario para comprender la mentalidad y estrategia de los VC.
Te lo voy a explicar de forma clarita y directa.
¡Abróchense los cinturones de seguridad 🚙 que aquí vamos!
P1: ¿Los fondos de VC tienen que diseñar una estrategia y una hoja de ruta como los emprendimientos?
Como ya lo dije, para responder súper bien esta pregunta, desglosaré los conceptos de “construcción de portafolio” y “economía de portafolio” en lo que se refiere al VC. Aunque, en aras de mantener la claridad, dividiré la explicación en dos capítulos, es fundamental saber que estos dos conceptos están indisolublemente relacionados.
Piénsalo así...
La construcción de portafolio 🛠️: Son los planos para crear un fondo de VC. Tú no empezarías a construir una casa sin planos, ¿cierto? Como parte de la construcción de portafolio , las sociedades de VC definen los parámetros (inputs) del fondo que están creando.
La modelación de portafolio 💻: Es el puente entre la construcción y la economía de portafolio. En esta fase, los VC crean un modelo financiero basado en los parámetros definidos durante la construcción de portafolio , y así prever los resultados económicos.
La economía de portafolio 📈 📊 📉: Se refiere a los aspectos financieros y las métricas de rendimiento asociadas a la gestión de un portafolio de VC. Piensa en la economía de portafolio como en los KPIs de tu emprendimiento. La economía de portafolio habla de la salud, opciones futuras y viabilidad a largo plazo de un fondo.
Con eso dicho, empecemos a desempacar esto de la construcción de portafolio para responder la primera pregunta.
🛠️ 📈 Construcción de portafolio:
La construcción de portafolio en el VC implica la selección estratégica y el apoyo a un conjunto diverso de emprendimientos con el objetivo de maximizar la rentabilidad mientras que se gestiona el riesgo.
Se trata de construir un portafolio que equilibre diferentes factores, como la geografía, la etapa, los sectores y los modelos de negocio, para diversificar el riesgo. En otras palabras, la construcción de portafolio es la versión VC de definir una estrategia y crear una hoja de ruta para tu emprendimiento. ADEMAS, igualito que los emprendimientos, los VC deben presentarle una estrategia de construcción de portafolio a sus inversionistas potenciales (recuerde que éstos son los Socios Limitados o LP) para así levantar capital.
Cuando pensamos en la construcción de portafolio , lo primero que se nos debería venir a la mente es la tesis de inversión de un fondo 🤔.
Sabes cuando los VC te responden con un horrible 💬: "Lo siento, pero la oportunidad no entra en el marco de nuestra tesis" jajaja. Pues bueno, he aquí el por qué…
Cuando los VC hacen un pitch ante un LP, la conversación casi siempre empieza con la tesis de inversión del fondo. ¿Por qué? Porque la tesis del fondo de VC es la columna vertebral de la estrategia de construcción de portafolio . La tesis establece los límites de lo que se filtrará y lo que no, desde una perspectiva de flujo de oportunidades; por lo tanto, les da a los LP una idea de qué tipo de emprendimientos su dinero apoyará.
Los grandes pilares respecto la tesis de inversión de un fondo:
🌎 La región: Son las zonas geográficas que el fondo abarcará: donde se conforman las empresas y los mercados que servirán desde el punto de vista de los clientes.
🌱 La etapa: la inversión en Early-Stage es de amplio espectro (desde Pre-Semilla hasta Serie B). Cada etapa es distinta a las otras y afectará significativamente la estrategia de construcción de portafolio .
🏭 El sector: Son los segmentos del mercado en los que se enfocará el fondo. Es otra variable de enorme importancia en la construcción de portafolio por su contribución a la diversificación y al riesgo. Históricamente, este parámetro ha sido influido más que todo por la geografía, las tendencias del mercado, y la experiencia y los campos de experticia de los socios.
💸 El modelo de negocio: Son los modelos de ingresos en los que se centrará el fondo (es decir, B2B, B2C, suscripción). Una vez más, esto influye enormemente en la construcción de portafolio desde una perspectiva de diversificación y gestión del riesgo, y está súper influenciado por la geografía, las tendencias del mercado, y la experiencia y los campos de experticia de los socios.
🚀 Liderar o seguir: Es el enfoque de despliegue de capital del fondo. ¿Se centrará el fondo en entradas de mayor cuantía pero con menor número de entradas (por ejemplo, de 10 a 15) o en entradas de menor cuantía pero con un mayor volumen de inversiones (por ejemplo, de 35 a 50)? Esto influirá en si el fondo va a ser inversionista principal o de seguimiento, lo cual determina cómo un fondo se piensa la diversificación, el riesgo y la participación en el emprendimiento.
Una vez que un fondo ha consolidado su tesis y el LP ha decidido que la tesis del fondo de VC se alinea con su tesis personal desde una perspectiva de inversión al fondo de fondos, entonces es el momento de entrar en detalles. Vamos a ver la diferencia entre los distintos estilos de inversión de los LP (incluidos los fondos de fondos) en otro capítulo de La Neta del VC… no te lo pierdas 😉.
Te estarás preguntando, ¿dónde están estos detalles de los que hablas 📃?
En el Acuerdo con los Socios Limitados (o LPA), que es el documento legal que describe los términos y condiciones de una sociedad limitada que consta de Socios Generales o General Partners (los VC que manejan el fondo) y los Socios Limitados (los inversionistas LP dentro del fondo). Dado que los LP no participan en las operaciones cotidianas del fondo, este LPA es el contrato global que les proporciona un conocimiento detallado de los derechos, responsabilidades y obligaciones asociadas al activo en el que están invirtiendo su dinero. Obvio, el LPA no es una garantía de seguridad o éxito, pero al menos estipula claramente los inputs que intervienen en la estrategia de construcción de portafolio del fondo.
Primero que todo, esbocemos los elementos clave de la construcción de portafolio 💡:
Como habrás deducido 🤔 de los elementos anteriores, diseñar los planos de construcción de portafolio requiere un buen número de suposiciones.
Aunque algunas de ellas son concretas (por ejemplo, el periodo de inversión, las comisiones de gestión, el ciclo de vida), otras son, en el mejor de los casos, conjeturas informadas (por ejemplo, las rondas de seguimiento, el reciclaje de comisiones y gastos, la tasa de graduación, la tasa de salida, el plazo de salida). Dicho esto, los LP no sólo saben que esto es cierto, sino que también esperan que la estrategia de construcción de la portafolio evolucione con el tiempo.
Piénsalo así 🛣️:
cuando un emprendedor hace un pitch a un VC, establece una hoja de ruta anclada en hitos y objetivos generales. Aunque tú, el emprendedor, tengas las mejores intenciones, no hay ninguna garantía de que las cosas salgan como las planeaste 🤷🏻♀️ 🤷🏽♂️. Tu VC no sólo lo sabe, sino que espera que tu nuevo emprendimiento evolucione con el tiempo. El objetivo de crear una presentación para el pitch no es escribir tu plan con sangre para un VC o torturarte sin motivo, te lo prometo, jaja. El punto es que demuestres a tu potencial inversionista que has sido considerad@ con este proyecto y que eres consciente de los riesgos que tienes frente a ti🧠 💪.
Lo mismo ocurre entre los VC y LP cuando se trata de la construcción de portafolio . Los LP esperan que los VC modelen su estrategia de construcción de portafolio (en Excel o con otra herramienta), pero los LP también son conscientes de que el modelo se basa principalmente en suposiciones debido a la incertidumbre sin límites con respecto al futuro, especialmente en lo que respecta a la tasa de conversión de los emprendimientos de una ronda a la siguiente, la valoración al momento de la salida y la participación al momento de la salida después de la dilución.
Alterar ligeramente estas tres suposiciones (o sólo una, en realidad) puede cambiar por completo el modelo de construcción de portafolio que tengamos ante nosotros, para bien o para mal 💥.
💻 📈 Modelado de construcción de portafolio:
En este punto te estarás preguntando… bueno, si la modelación de la construcción de portafolio es tan poco fiable y tan susceptible de cambiar, entonces ¿por qué los VC y/o los LP se preocupan por esto?
Bueno, personalmente, pienso en la modelación de la construcción de portafolio como la representación cuantitativa de una estrategia de inversión o una tesis de inversión. Ofrece una forma de visualizar cómo vas a invertir, a lo largo del tiempo, el capital que obtienes de los inversionistas. Es una racionalización de tu enfoque de inversión. Sin un modelo detallado, no puedes realmente pensar en las diferentes opciones con disciplina 🔢 💪.
Obvio, la micro visión es una representación errónea y poco fiable del futuro. Sin embargo, la macro visión ayuda a interiorizar los principales supuestos y riesgos para así adoptar medidas estratégicas más eficaces cuando sea necesario. En mi opinión, los modelos de construcción de portafolio no deberían ser fijos, sino dinámicos y evolutivos a medida que el fondo evoluciona. Ojo, eso no significa violar los términos del LPA; sino jugar el juego que se despliega ante ti en el mundo real sin aferrarte innecesariamente a cómo querías que funcionaran las cosas en el Excel.
A menudo me repito a mí misma "convicciones firmes, agarradas con holgura" 💪 🌊🏄🏻♀️ como recordatorio (tanto en mi vida personal como profesional) de que las cosas cambian y de que el cambio es la única constante en la vida (la ironía de todas las grandes ironías, jaja). Como VC, nos corresponde no ser flexibles dado el rápido ritmo y la constante evolución del sector en el que trabajamos.
Como dijo una vez Bruce Lee: "Fíjate en que el árbol más rígido es el que más fácil se quiebra, mientras que el bambú o el sauce sobreviven doblándose con el viento". 👊
Ahora, no estoy diciendo que los fondos de VC deban consultar su modelo de construcción de portafolio a diario - no es ni productivo ni un buen uso del tiempo de nadie. En definitiva, los rendimientos de los fondos de VC se rigen por la Ley del Poder, lo cual realmente limita la capacidad de un modelo para predecir los resultados reales. Los datos de Cambridge Associates muestran que de más de 4,000 rondas de inversión anuales a lo largo de más de una década, 100 generaron más del 70% de todos los rendimientos: ¡pum! ¡Ley del Poder! No es ningún truco de magia estilo Regreso al Futuro 🚘 🔮, sino un montón de trabajo duro, una fuerte intuición y una buena dosis de suerte.
Mi opinión general es que es prudente que los VC consulten sus instintos con una buena dosis de pruebas de estrés numérico, trimestralmente más o menos, para crear un bucle de retroalimentación dinámica que garantice que uno no se ha desviado demasiado del curso y esté poniendo en riesgo elementos de la estrategia del fondo a largo plazo.
Si quieres conocer algunos ejemplos de modelos de construcción de portafolio, consulta los vínculos de abajo. ¡No dejes que esto te intimide! No es tan complicado como parece, y si juegas con ello después de leer este capítulo, deberías poder entender bastante bien cómo funcionan estos modelos financieros.
Estos son esqueletos 🦴 de modelaciones. Puede volverse mucho más complicado a partir de aquí si uno lo desea, jaja.
Otras consideraciones importantes: participación accionaria, reservas, temporalidad y reciclaje.
🤝 Participación accionaria:
Platiquemos sobre la importancia de la participación accionaria para los VC. Aunque se ha vuelto popular que los VC se aferren a la narrativa de ser cazadores de unicornios, la verdad es que predecir la valoración de una empresa en el momento de su salida en las primeras etapas es, en el mejor de los casos, una hipótesis juiciosa 🙊. Hay muchas partes móviles y variables desconocidas, como la tracción general y el éxito, la tasa de graduación, el tiempo para la salida, el efecto de dilución en la salida, etc.
Por otro lado, fijar una cantidad estratégica de participación accionaria desde el principio es una estrategia mucho más "controlada", por así decirlo, en términos de mitigación del riesgo y maximización de la rentabilidad 👍.
Aunque, claro está, a veces hay que hacer concesiones para entrar en la competencia y colaborar con los co-inversionistas desde el punto de vista de la captación, es muy imprudente que un VC ceda todo el tiempo sobre su participación accionaria desde el punto de vista de la construcción de la portafolio.
Pongámoslo en números sencillitos:
Digamos que tú eres un VC que maneja un fondo de $100M. Inviertes $5M en un emprendimiento por el 20% del negocio (lo que significa que la valoración post-dinero fue de $25M). En 7 años, esa empresa es adquirida por una empresa estratégica en el mercado por $500M.
Ahora bien, técnicamente, una valoración de $500M no hace de esta empresa un unicornio ❌ 🦄, y los VC sólo deberían centrarse en los unicornios, ¿verdad? Bueno, en mi opinión, están semi-equivocados.
En este ejemplo, si el fondo de VC mantuvo una participación del 20% en la empresa ejerciendo derechos de proporcionalidad (los derechos de los accionistas o inversionistas existentes para mantener su porcentaje de participación en una empresa cuando se emiten nuevas acciones), entonces en el momento de la salida el fondo de VC se va con 100 millones de dólares. El VC multiplicó x20 su inversión inicial de $5M, y además esta empresa no unicornia retornó la totalidad del fondo! Este tipo de empresas que tienen salidas exitosas pero no son unicornios se denominan, a veces, "dragones" dentro del mundo del VC, jaja 🐉.
Por otra parte, digamos que ese mismo fondo de $100M tiene una empresa en portafolio que salió con una valoración de $1B. La inversión original del VC fue de $5M con una valoración post-dinero de $50M. Esto significa que el inversionista tenía el 10% de la empresa en el momento de la inversión. Debido a los efectos de la dilución, al momento de la salida de la empresa, el inversionista sólo poseía el 2% de la compañía; por lo tanto, el fondo VC se va con $20M: 4 veces la inversión original y un retorno de 1/5 del tamaño del fondo.
Como demuestra el ejemplo, en este caso, el dragón 🐲 mató por completo al unicornio 🦄 desde el punto de vista de la retornos por razones ligadas directamente para el VC a su participación accionaria desde un inicio.
Esta es la razón por la que afirmé que centrarse únicamente en los unicornios está semi-equivocado, ya que incentiva tanto a los VC como a los emprendedores a esforzarse por conseguir una ambigua métrica de vanidad en vez de construir un negocio sólido que, con o sin el título de unicornio, puede seguir siendo un proyecto extremadamente atractivo. Una empresa con una valoración superior a $1B no es necesariamente una empresa exitosa. Los unicornios son indudablemente atractivos para los inversionistas: cuanto mayor sea la valoración, mayor será el pastel en el momento del pago. Sin embargo, los fondos de VC no sólo deben enfocar su modelación de construcción de portafolio en el tamaño del pastel, sino también en qué pedazo del pastel poseerán al momento de la salida. La combinación de una alta valoración en la salida y una alta participación accionaria en ese momento es lo ideal; sin embargo, ese resultado es extremadamente difícil: tanto por la competencia, como por la falta general de certeza o control.
Ahora entiendes por qué los fondos de VC pueden ser a veces tan fastidiosos (tos, tos, quiero decir firmes 😂, jaja) cuando negocian la valoración; están protegiendo su participación accionaria y el riesgo de dilución futura.
Como emprendedor, siempre tendrás derecho a rebatir, pero ten en cuenta que los VC no insisten en una determinada valoración o en derechos de proporción porque sí. Simplemente estamos velando por nuestro negocio, así como tú estás velando por el tuyo.
🏦 Reservas:
Quiero hacer hinacpie sobre las reservas, ya que sé que son un tema de gran interés y preocupación para muchos emprendedores.
En el contexto de los fondos de VC, “reservas” se refiere a la parte del capital del fondo que se queda para inversiones de seguimiento en empresas que estén en el portafolio y así continuar apoyando su crecimiento a lo largo del tiempo.
Es difícil para los emprendedores saber cuánto tiene destinado a reservas un VC porque, a veces, en ese preciso momento, ni los propios VC lo saben. Las reservas, si se gestionan mal, son un arma de doble filo. Si un VC no guarda suficiente capital para reservas, entonces no podrá doblar a los líderes de su portafolio. Si un VC guarda demasiado capital para reservas, entonces no podrá hacer otras inversiones iniciales que a lo mejor terminan siendo las compañías ganadoras de esa década.
Según datos de Tactyc 👉, los fondos de más de $100M tienden a reservar entre el 40%-55% del fondo para inversiones de seguimiento y los fondos de menos de $50M tienden a reservar entre el 15%- 20% para dichas inversiones. Lo cierto es que las reservas son circunstanciales y varían mucho dependiendo del fondo, de la rentabilidad del portafolio a lo largo del tiempo y de factores micro y macroeconómicos. Aunque no importa si al principio la empresa reservó exactamente para cada empresa, la cantidad total reservada y cómo se utiliza a lo largo del tiempo es fundamental.
Con esto quiero decir que es legítimo para los emprendedores preguntarles a los fondos de VC sobre sus reservas. Como emprendedor, debes conocer la capacidad del fondo para apoyarte a lo largo del tiempo. Ese apoyo financiero está directamente vinculado a la estrategia de construcción del portafolio de un fondo.
Si obtienes respuestas vagas, indirectas o evasivas de tu VC en relación con las reservas, entonces yo lo registraría en tu mente como una alerta amarilla 🟡 (podría no ser nada, podría ser algo). ¿Por qué? Sigue leyendo.
⏳ Temporalidad:
El LPA se rige por dos conceptos que determinan la capacidad de invertir a lo largo del tiempo para un fondo de VC: el periodo de inversión y el plazo de inversión.
En cuanto al segundo, el plazo de inversión se refiere al ciclo de vida total del fondo. Generalmente, el ciclo de un fondo de VC son 10 años, con la opción incorporada en el LPA de ampliarlo a 12 años si ello beneficia la rentabilidad potencial del fondo. Una vez que un VC supera este tiempo, los LP tienen que votar activamente cada año para que los VC continúen operando el fondo. En casos cuando los VC han seguido recaudando fondos adicionales, los LP suelen apoyar la ampliación continuada del fondo. En todo caso, existe una negociación sobre los honorarios de los administradores, en la que los VC acceden a cobrar menos honorarios de administración durante el período de ampliación, que normalmente oscilan entre el 1% hasta nada nadita nada jaja. Esto no es un problema para los fondos que han levantado más capital porque estos VC tienen otras formas de cubrir los gastos operativos. Sin embargo, es un problema importante para los fondos zombi 🧟♀️.
Te preguntarás ¿qué es un fondo zombi? Lo explicaremos dentro de un minuto, pero primero vamos a desglosar el concepto de "periodo de inversión".
El periodo de inversión (alias periodo de despliegue de capital o periodo de concesión) varía entre los 2.5 y los 5 años. Este espacio de tiempo se centra en identificar e invertir en nuevos emprendimientos. Una vez finalizado el periodo de inversión, el fondo ya no puede invertir en nuevas empresas, pero puede invertir dinero adicional en las empresas existentes de su portafolio , es decir, las reservas. Esta es una de las principales razones por las que los fondos de VC suelen constituir un nuevo fondo cada 3 a 5 años; los VC necesitan mantenerse activos en el mercado.
Bueno, volvamos a lo de los fondos zombi 🧟♂️. Con el tiempo, la industria también empezó a referirse a estos fondos como "the walking dead" ☠️. ¿Por qué?
Básicamente porque estos fondos de tipo zombi son VC que ganan honorarios de administración de viejos fondos y manejan activamente portafolio, pero no están haciendo inversiones nuevas porque ya no tiene nada de lana para invertir. A pesar de no tener capital para invertir, a veces los VC siguen atendiendo los pitch iniciales para dar la ilusión ante el mercado de que siguen activos. En mi humilde opinión, esto está súper mal, porque es una pérdida del valioso tiempo de los emprendedores y una tergiversación de los hechos ❌ 👎.
Si los fondos zombi no logran levantar nuevos fondos, en algunos casos todo el fondo es vendido a través de una transacción secundaria a otro fondo o comprador (no necesariamente un VC) que se hace cargo de gestionar el portafolio mediante la liquidación de las empresas. Esto podría dejar al emprendedor en una situación precaria, ya que no hay garantía de que el segundo comprador tenga los mismos objetivos que el VC original. En algunos casos, los nuevos inversionistas pasarán a formar parte de la junta directiva de las empresas en portafolio y presionar para conseguir una salida rápida y una valoración más baja, lo que podría no coincidir con los deseos del emprendedor.
Por eso dije que las respuestas evasivas sobre las reservas son una señal de alerta. No es necesario satanizar o suponer lo peor de un VC de buenas a primeras, pero mantén los ojos y los oídos bien abiertos. No temas hacer preguntas relacionadas con las reservas. Si yo fuera una emprendedora, apuesto 200% que lo estaría haciendo, jajaja 🙋🏻♀️ 🙋🏻♀️ 🙋🏻♀️.
🚀💰Salidas:
Ah, las salidas. Lo más difícil de explicarle a un LP que están considerando invertir en Latino America jajaja 😂 😅.
Más sobre las dificultades que rodean a América Latina y la liquidez en sus mercados privados otro día, jaja. Por ahora, vamos a concentrarnos en las salidas desde la lente de la construcción de portafolio.
Como lo explicamos detalladamente en el Capítulo 6 de La Neta del VC 🚀 (referencia aquí), hay principalmente tres tipos de salidas 💰 que alegran a los VC: las Ofertas Públicas Iniciales 🔔 (IPO), las Fusiones y Adquisiciones 🤝 (M&A) y las transacciones secundarias ✌️.
¿Qué desafortunado elemento tienen en común estas tres posibles salidas para un VC? El VC no puede controlar cuándo y cómo van a suceder. Un VC puede tener una idea o un plan, pero en últimas eso no es garantía de nada, jaja. Lo sé, para todos mis colegas fanáticos del control, esto también me frustra a mí, jaja. Pero, para ser sincera, el riesgo de liquidez es uno de los principales riesgos del VC: así es el juego 🎲.
Entonces, ¿cómo tiene en cuenta un VC el riesgo de liquidez desde una perspectiva de construcción de portafolio ? Pues haciendo adivinaturas, por supuesto (tos, tos, quiero decir haciendo suposiciones cuidadosas basadas en datos históricos, jaja). Jaja, a veces, la misma diferencia jaja 😂 😉
Vamos a repasar la regla general.
Basándonos en datos históricos de fuentes como PitchBook y Crunchbase, los administradores de fondos esperan que poco más del 3% de las empresas de sus portafolio superen el umbral de $1B. Para un portafolio compuesta por 20 a 30 empresas, esto se traduce en un número inferior a 1. Esto pone de relieve lo raro que es que las empresas superen el umbral de $1B, especialmente en el mercado actual.
Mira este gráfico.
La tabla de arriba muestra que, en general, las expectativas de los administradores de fondos están en línea con la regla general tradicional, confirmando las creencias de los administradores de que alrededor de 1/3 del portafolio retornará menos de una vez la inversión, 1/3 retornará la totalidad del capital o un múltiplo no significativo, y 1/3 tendrá una "buena" rentabilidad. Recuerda que, como ya hemos explicado, "bueno" no significa necesariamente "unicornio". Una empresa dragón puede resultar muy buena para un fondo desde el punto de vista de la rentabilidad 👊 💸 🤑.
Los VC necesitan salidas, pero adivina qué, NUNCA SABES lo que pasará y ése es el gran problema con las salidas. Al igual que los emprendedores no quieren fondos de VC zombi, los VC no quieren empresas con portafolio zombi que nunca tenga una salida. Si no hay salidas, toda nuestra estrategia de construcción de portafolio no tendrá salida. Y pues…va ser muy difícil levantar otro fondo (entras en modo zombi) entonces puedes terminar fracasando como VC 💀.
Entonces, ¿de qué hay que ser alerta ante este acertijo respecto a las salidas desde el punto de vista del VC?
De regreso al riesgo de la temporalidad. Puede que tu VC actualmente no sea un fondo zombi, pero puede haber un riesgo de que se convierta en un muerto viviente si se está acercando al final del ciclo de vida del fondo. Alrededor del octavo año 🎱 👀, yo empezaría a averiguar si los intereses de tu VC y los tuyos están alineados. Tú, como emprendedor, puede que quieras mantener el crecimiento de la empresa tanto como sea posible para maximizar tu valor en el futuro; sin embargo, tu VC podría querer empezar a buscar una opción de salida acelerada para cumplir su compromiso con los LP de distribuir beneficios en los próximos 2 - 4 años.
Esta escasez de tiempo podría causar un desajuste masivo de intereses 💥, y debilitar tu visión a largo plazo para tu empresa. Sin embargo, si tus VC han sido socios buenos y fieles a lo largo de una década, yo no me preocuparía tanto ✨.
Siempre hay una forma de hablar y solucionar las cosas si ambas partes están decididas a apoyarse mutuamente. Lo único que digo es que hay que ser consciente y prudente.
♻️ Reciclaje:
Aunque no cabe duda de que los VC deberían reciclar los residuos aprovechables 🗑️, porque todos debemos poner de nuestra parte para cuidar de nuestro hermoso planeta ♻️ 🌎, no es ése el tipo de reciclaje del que estoy hablando aquí 🙃.
Los VC deben prestar tanta atención al flujo de caja como lo hacen los emprendedores 💡 🔍.
Recuerda que el capital levantado por los fondos de VC puede usarse para invertir en empresas, honorarios de administración y gastos, que incluyen el pago a contadores por las auditorías anuales, el pago a los abogados por cualquier litigio adicional, la declaración de impuestos, etc. Recuerda también que los LP quieren que sus VC inviertan el 100% del fondo en empresas. ¿Cómo pueden suceder ambas cosas dentro de un fondo? Se llama reciclaje ♻️.
¿Cómo funciona el reciclaje? En lugar de distribuir la totalidad de los beneficios entre los LP del fondo, el fondo de VC puede optar por reciclar una parte de los retornos obtenidos para reinvertirlos. La cantidad específica que se recicla viene determinada por la política de reciclaje del fondo, que se describe en el LPA y se consensúa entre sus administradores y los LP.
Veamos otro ejemplo rápido para ilustrar este punto, ya me conocen jeje, me encanta ponerle números a la narrativa 🤓.
Si un VC tiene $100M en un fondo con una comisión de administración típica (2% anual), aproximadamente $20M se gastarán en actividades no relacionadas con la inversión durante el ciclo de vida del fondo (10 años). Esto significa que para invertir completamente los $100M el fondo necesitará generar $20M en retornos que puedan ser reciclados para futuras inversiones durante la vida del fondo.
El dilema del reciclaje es que la temporalidad es súper importante, ya que las salidas que generan este efectivo adicional son impredecibles y, a medida que un fondo avanza en su ciclo de vida, puede avanzar hacia una posición en la que realmente no disponga de efectivo para reciclar.
En el caso más extremo, el fondo de VC tendrá una reserva insuficiente y no podrá gestionar eficazmente el flujo de caja. Como resultado, el VC se verá en aprietos por ambos lados. No tendrá ingresos suficientes para seguir apoyando sus inversiones y, aunque los tuviera, no tendría efectivo para pagar a sus empleados las tarifas de administración 💸 📉 💀. Esta situación puede darse incluso en empresas que han recaudado recursos de seguimiento, ya que la dinámica del flujo de caja del reciclaje es, una vez más, específica para cada fondo.
Bueno, buenito, no quiero arrojarles demasiadas cosas técnicas de VC de una sola vez. Digieran esto 😋🍴, avísenme si tienen alguna pregunta adicional 🙋🏻♀️, y estén atentos al Capítulo 18 de La Neta del VC 🚀 dentro de quince días, donde cubriremos...
P2. ¿Los fondos de VC tienen métricas clave que presentarle a sus inversionistas así como los emprendimientos?
Alias, economía de portafolio
P3. ¿Por qué mi emprendimiento ahora no “le parece” a un VC, mientras que hace dos años sí?
Hasta entonces, ¡un abrazo!
Nati 😊
Los Dos ✅ y los Don’ts ❌ de la semana
Do ✅: ¡Sal a caminar 🚶🏻♀️🌳🚶🏻!
Yo, personalmente, no soy una persona que pueda resolver grandes problemas estando sentada. Mis mejores y más creativas ideas las tengo cuando camino. Creo que tiene algo que ver con el hecho de que cuando mi cuerpo avanza 🔜, siento que mi mente también puede avanzar 🔜 🧠. Además, el brillo del sol ☀️, el aire fresco (discutible si vives en CDMX como yo jaja 🤣 🇲🇽), y el ejercicio ¡hacen maravillas para el cuerpo! Si lo cuidas, él cuidará de ti ¡incluyendo tu mente! Así que la próxima vez que te sientas estancado, ponte los audífonos 🎶 🎧 con tu música favorita y sal a caminar. Para mí, nueve de cada diez veces, no sólo vuelvo a casa con una solución, sino que también me siento renovada. ¡Es un gana-gana!
Do Not ❌: ¡No te digas a ti mismo que no eres bueno para las matemáticas 🙅🏻♀️!
Estoy cansada de que los emprendedores me digan que no se les dan bien las matemáticas y que por eso no pueden entender el VC. Eso NO es cierto. 3️⃣ cosas:
No te digas a ti mismo que no se te dan bien las matemáticas porque estarás reforzando un prejuicio, estereotipo y personaje contra ti mismo al que a tu subconsciente le costará mucho superar. Esta es la esencia de fingir hasta lograrlo, jaja. Si decirte a ti mismo que se te dan bien las matemáticas te parece un pelín exagerado, entonces dite a ti mismo que se te da bien resolver todo. Replantéatelo y avanza a partir de ahí 💪 😎.
Si eres un emprendedor, entonces no te da miedo intentar cosas nuevas o difíciles 🙌 - el VC entre ellas. No es que debas ser bueno en matemáticas, tan sólo debes ser inteligente y resiliente y estar dispuesto a sentarte para aprender VC. No uses a las matemáticas como mecanismo de evasión… ¡enfrenta este reto, tú puedes!
El VC (Early-Stage), 🚨 SPOILER ALERT 🚨, tiene muy poco que ver con las matemáticas. ¡Neta! Quiero decir, obvio, que debes entender ciertos fundamentos financieros, pero LOS PUEDES aprender. Confía en mí, ¡realmente NO es tan difícil! Crear una empresa desde cero es muuuuucho más difícil. Sé que a veces la industria del VC quiere hacerte creer que es súper complicado utilizando un lenguaje confuso 😝 y construyendo conceptos confusos, pero, la neta, ¡no es tan difícil y definitivamente puedes aprenderlo! 💪
La Perla de la Semana ✨
Me inscribí a la Academia de Productos de McKinsey & Company enfocada en Inteligencia Artificial, ¡y me está gustando mucho! Las sesiones virtuales recién empezaron, así que si puedes, te animo a que te apuntes y lo veas. Las charlas incluyen interesantes ideas y perspectivas de diversos líderes del mercado en torno al cambio de paradigma que todos estamos viviendo actualmente en torno a la IA y su constante evolución 👾 🚀.
Reconocimientos 📣
Nos estaremos enfocando mucho en la ciencia 🧪 detrás del VC durante junio en La Neta del VC. Como resultado, si quieres apoyarte en algo del arte 🎭 para equilibrarte, te recomiendo el último episodio 14 de Beta Podcast LatAm 🌎 sobre cómo pensar los equipos dentro de los emprendimientos Early-Stage, un componente críticamente importante del arte del VC.
Este episodio resultó especialmente entretenido para mí, jaja. Me reí 😂 y aprendí gracias a los chistes y a la energía del grupo. PERO, si eres un MBA 🎓, procede con precaución antes de escuchar jajajaja 🤣 (es bromaaa 😉) #losnerdssexyganan 🤓 😎 😂
Si esta entrada del blog te inspiró a profundizar en la ciencia del VC, te recomiendo este episodio del podcast 20VC en el que se analizan algunos de los inconvenientes y retos de la modelación en los fondos 🚀 🎙️.
A ver, miren esta genialidad… los vi en LinkedIn y sencillamente ¡tenía que compartirlos con ustedes!
Se dice que una imagen 🖼️ 📸 vale más que mil palabras, y estoy muy de acuerdo (aunque, como ya saben, también amo escribir y leer las mil palabras, Jajajaja 😬 🙈).
Cuando una simple imagen me hace pensar algo en profundidad, como que pega de forma distinta 👊 🧠. Sigan a Michael J Boorman en LinkedIn para más imágenes como las de abajo… perlitas ✨ de sabiduría que son fáciles de comprender y aplicar en la cotidianeidad 🙂.
La del cubo de Rubik es taaan yo 🙋🏻♀️, jajaja. Consumo cuadernos como si fueran almendras cubiertas de chocolate 📓 ✏️ 🍫 😂. Escribir siempre ha sido una de las mejores formas para organizar mis pensamientos y obtener claridad.
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I had so much fun meeting a small group of my La Neta del VC readers this past Friday, May 26th, at the LinkedIn offices in Mexico City! The energy was amazing 😄!
I loved that we were able to have an open and honest conversation where everyone contributed not only great questions, but also great feedback for how to grow and improve La Neta del VC! This was the first of many live and virtual events to come 🚀.
Now, let’s get down to business. This week you asked…
Table of Contents:
🌟 Click on question # to jump to the answer and back to the table of contents
Q1. Do VC funds have to design a strategy and roadmap like startups?
Q2. Do VC funds have key metrics that they have to present to their investors like startups?
Q3. Why does my startup not make sense for a VC now when it did 2 years ago?
In order for me to answer these questions, I need to break down two ✌️important concepts
Portfolio Construction - we will cover this now (Q1.)
Portfolio Economics - we will cover this as part of Chapter 18 (Q2., Q3.)
They say that VC is both an art and a science 👩🏻🔬 🔍 🎨…well, today, we are diving into some of the science!
It might get a tad heavy at times, but it is a necessary evil to truly understand the VC mindset / game.
I am going to break it down clearly and directly.
Buckle up 🚙, and let’s go!
Q1. Do VC funds have to design a strategy and roadmap like startups?
As mentioned, in order to properly be able to answer this question, I will break down the concepts of portfolio construction and portfolio economics as they pertain to venture capital. Although I will be disaggregating portfolio construction from portfolio economics into two chapters for the sake of clarity, it is important to note that these two concepts are inextricably linked.
Think of it this way…
Portfolio construction 🛠️: is the blueprint to setting up a venture fund. You would not begin building a house without a blueprint would you? As part of portfolio construction, VCs define the parameters (inputs) for the venture fund that they are setting out to build.
Portfolio modeling 💻: is the bridge between portfolio construction and portfolio economics. At this stage, VCs create a financial model based on the inputs defined during portfolio construction in order to both forecast the portfolio’s economic outcomes.
Portfolio economics 📈 📊 📉: refers to the financial aspects and performance metrics associated with managing a venture capital portfolio. Think of portfolio economics as the KPIs within your startup. Portfolio economics speak to a fund’s health, future options, and long-term viability.
With that being said, let’s begin by unpacking portfolio construction in order to answer question 1.
🛠️ 📈 Portfolio Construction:
Portfolio construction in venture capital involves strategically selecting and supporting a diverse set of startups with the goal of maximizing returns while managing risk.
It is about building a portfolio that balances different types of factors such as geography, stage, sectors, and business models in order to diversify risk. In other words, portfolio construction is the venture capital version of defining a strategy and creating a roadmap for your startup. AND, just like startups, venture capitalists must present their portfolio construction strategy to their potential investors (remember these are called Limited Partners or LPs) in order to raise capital.
When thinking through portfolio construction, the first thing that should come to mind is a fund’s investment thesis 🤔.
You know when VCs give you that annoying response 💬, “I am sorry, but the opportunity does not fall within the scope of our thesis”haha? Welp, here is why.
When VCs pitch LPs, the conversation almost always begins with the fund’s investment thesis. Why? Because the VC fund’s thesis is the backbone of the portfolio construction strategy. The thesis sets the guardrails for what will and will not be filtered out immediately from a deal flow perspective; ergo, giving LPs a sense of what sorts of opportunities their money will be put to work to support.
Big buckets regarding a fund’s investment thesis:
🌎 Region: The geographies the fund will cover - both in terms of where the companies are incorporated and the markets the startups serve from a customer / client perspective.
🌱 Stage: Early-stage investing has a wide spectrum (Pre-Seed to Series B). Each stage is vastly different from another and will significantly affect the portfolio construction strategy.
🏭 Sector: The industries the fund will focus on. This is another massively important variable in portfolio construction due to how it contributes to diversification and risk. Historically, this parameter is largely influenced by geography, market trends and the partners’ collective experience and expertise.
💸 Business Model: The revenue models the fund will focus on (i.e. B2B, B2C, subscription). Again, massively impacts portfolio construction from a diversification and risk management perspective and is heavily influenced by geography, market trends, and partners’ expertise and experience.
🚀 Lead or Follow-on: The fund’s capital deployment approach. Will the fund focus on larger $ tickets bu at fewer # of tickets (i.e.10 - 15) or smaller $ tickets but a larger volume of investments (i.e. 35 - 50). This will influence if the fund is a lead investor or a follow-on investor, which is a critical determinant to how a fund thinks through diversification, risk, and equity ownership.
Once a fund has solidified their thesis and a LP has decided that the VC fund’s thesis aligns with their own personal thesis from a fund-of-funds investment perspective, then it is time to get into the nitty gritty details. We will cover the difference between different LP styles of investing (including fund-of-funds) in a different chapter of La Neta del VC - stay tuned 😉.
Where does one find these nitty gritty details you may ask 📃?
In the Limited Partner Agreement (LPA), which is the legal document that outlines the terms and conditions of a limited partnership that consists of general partners (the VCs who run the fund) and limited partners (the LP investors into the fund). Given LPs are not involved in the day-to-day operations of the fund, this LPA is the overarching contract that provides LPs with detailed knowledge of the rights, responsibilities, and obligations associated with the asset they are investing their money into throughout the course of its life. Of course, the LPA is not guarantee of security or success, but it does clearly stipulate the inputs that surround the fund’s portfolio construction strategy.
Let’s first outline key portfolio construction inputs 💡:
As you might have deduced 🤔 from the inputs above, designing a portfolio construction blueprint requires a decent amount of assumption making .
Although some inputs are cut and dry (e.g. investment period, management fees, lifecycle), other inputs are educated guesses at best (e.g. follow-on rounds, fees and expense recycling, graduation rate, exit rate, exit timing). That being said, LPs not only know this to be true, but they also expect the portfolio construction strategy to evolve overtime.
Think of it this way 🛣️:
when a founder pitches a VC, he / she lays out a roadmap anchored in milestones and overarching objectives. Although you, the founder, may have the best of intentions, there is no guarantee that things actually work out like you planned 🤷🏻♀️ 🤷🏽♂️. Not only does your VC know that, but we expect your startup to evolve overtime. The point of creating a pitch deck is not to write your plan in blood for a VC or to torture you for no reason, I promise haha. The point is to demonstrate to your potential investor that you have been thoughtful about this undertaking and are aware of the risks in front of you 🧠 💪.
It’s the same story / exercise between VCs and LPs when it comes to portfolio construction. LPs expect VCs to model out their portfolio construction strategy (in Excel or with another tool), but LPs are also acutely aware that the model is highly assumptions based due to the uncapped uncertainty regarding the future - especially regarding conversation rate of startups from one round to the next, valuation at exit, and ownership at exit after dilution.
Slightly altering these three assumptions (or just one tbh) can completely change the portfolio construction model in front of you for the better or the worse 💥.
💻 📈 Portfolio Construction Modeling:
At this point you may be asking yourself, well if portfolio construction modeling is so unreliable and so susceptible to change then why do VCs / LPs even bother with this?
Well, personally, I think of portfolio construction modeling as a quantitative representation of an investment strategy or an investment thesis. It provides a way to visualize how you’re going to invest, over time, the capital you raise from investors. It’s a rationalization of your investment approach. Without a detailed model, you can’t really think about the different options in a disciplined way 🔢 💪.
Sure, micro view, it is a faulty and unreliable representation of the future. However, macro view, it helps one internalize key assumptions and risks in order to more effectively make strategic moves when necessary. Portfolio construction models, in my opinion, are not meant to be static. They are meant to be dynamic and evolve as the fund evolves overtime. Note, that does not mean violating the terms of the LPA; it means playing the game that is unfolding before you in the real world and not unnecessarily holding onto how you wanted things to work out in Excel.
I often repeat to myself, “strong convictions, loosely held” 💪 🌊 🏄🏻♀️ as a reminder (both in my personal and my professional life) that things change and that change is the only constant in life (the irony of all great ironies haha). As a VC, it behooves us to not be flexible given the fast paced and every changing industry we work within.
As Bruce Lee once said, “Notice that the stiffest tree is most easily cracked, while the bamboo or willow survives by bending with the wind.” 👊
Now, I am not saying that VCs should reference their portfolio construction model everyday - that is not productive or a good use of anyone’s time. Ultimately, venture fund returns are driven by the power law, which really limits a model’s ability to predict actual outcomes. Cambridge Associates data shows that out of more than 4,000 yearly investment rounds across over a decade, the top 100 have generated well over 70 percent of all returns - boom, power law. There is no Back to the Future 🚘 🔮 magic trick here - just a whole lot of hard work, strong intuition, and a decent amount of luck.
My overall point is that it is wise for VCs to check their gut with a healthy dose of numerical stress testing, every quarter or so, in order to create a dynamic feedback loop that ensure that one has not strayed too far off course in a manner that puts elements of the fund’s long-term strategy at risk.
If you want to check out some example portfolio construction models, check out the links below. Don’t let this intimate you! It’s not as complicated as it looks, and if you play with it after reading this chapter, you should be able to understand how these financial models function pretty well.
These are the bare bones 🦴 of models. It can get much more complicated from here if one wishes haha.
Other Important Notes: Target Ownership, Reserves, Timing, and Recycling.
🤝 Ownership:
A word on equity ownership. Although it has become popular for VCs to double down on the narrative of being unicorn hunters, the truth is forecasting a company's valuation at exit in the early-stages is an educated guess at best 🙊. There are many moving parts and unknown variables like general traction and success, graduation rate, timing of exit, dilution effect at exit, etc.
On the other hand, targeting a strategic amount of equity ownership early on is a much more “controlled” strategy, if you will, in terms of mitigating risk and maximizing returns 👍.
Although, of course, one must compromise at times to get into competitive desks and collaborate with co-investors from a cap table perspective, it is very imprudent for a VC to compromise all of the time on ownership from a portfolio construction perspective.
Let’s put some simple numbers to it.
Let’s say you are a VC managing a $100M fund. You invest $5M into a startup for 20% of the business (meaning the post-money valuation was $25M). In 7 years, that company gets acquired by a strategic company in the market for $500M.
Now, technically, a $500M valuation does not make this company a unicorn ❌ 🦄, and VC should only focus on unicorns right? Well, in my opinion, semi-wrong.
In this example, if the VC retained a 20% ownership stake in the company by exercising pro rata rights (the rights of existing shareholders or investors to maintain their ownership percentage in a company when new shares are issued.), then at the time of exit the VC fund walks away with $100M. Not only did the VC 20X their initial investment of $5M, but this non-unicorn company returned the entire fund! The types of companies that become successful but are not unicorns are sometimes referred to within the industry as dragons haha 🐉 .
On the other hand, let’s say the same $100M fund has a portfolio company exit at a valuation of $1B. The VC’s original investment was $5M at a $50M post-money valuation. Meaning, the investor had 10% of the company at the time of investment. Due to the effects of dilution, by the time the startup exits the investor only owns 2% of the company; therefore, the VC fund walks alway with $20M - 4X the original investment and a return ⅕ the size of the fund.
As illustrated by the example, in this case, the dragon 🐲 completely slayed the unicorn 🦄 from a performance based on returns perspective due to the VCs upfront equity ownership.
This is why I stated that only focusing on unicorns is semi-wrong because it incentivizes both VCs and founders to strive for an ambiguous vanity metric instead of building a solid business that with or without a unicorn title can still be an extremely attractive play. A company with a $1B+ valuation is not necessarily a successful company. Unicorns are undoubtedly attractive to investors - the higher the valuation; the larger the pie at the time of payout. However, VCs need to not only focus their portfolio construction modeling on the size of the pie, but also on how much of the pie they own at the time of exit. The combination of a high exit valuation and high equity ownership at the time of exit is ideal; however, that outcome is extremely difficult both due to competition and an overall lack of certainty or control.
Now you understand why VCs can at times be so annoying (cough, cough, I mean adamant 😂 haha) when negotiating valuation; they are protecting their ownership stake and future dilation risk.
As the founder, you always have the right to push back, but consider that VCs are not insisting on a certain valuation or pro-rata rights just for the sake of it. We are simply looking out for our business, like you are looking out for your business.
🏦 Reserves:
A note on reserves since I know reserves are a topic of great interest / great concern to many founders.
In the context of VC funds, reserves refer to the portion of the fund's capital that is set aside for follow-on investments in existing portfolio companies to continue to support their growth overtime.
It is difficult for founders to know how much a VC has set aside for reserves because sometimes, at that exact moment, VCs themselves do not know. Reserves, if managed incorrectly, are a double-edged sword. If a VC does not set aside enough capital for reserves, then they will not be able to double down on portfolio leaders. If a VC sets aside too much capital for reserves, then they may not be able to make inicial investments that become the defining companies of the decade.
Based on data from Tactyc 👉, funds over $100M in size tend to reserve between 40%-55% of the fund for follow-ons and funds less than $50M in size tend to reserve 15%- 20% of the fund for follow-ons. But the truth is that reserves are circumstantial and vary greatly based on the fund, the portfolio’s performance over time, and macro and micro economic factors. While it doesn't matter if the firm is accurately reserved on a company-by-company basis at the beginning, the total amount reserved and how it is deployed over time are critical.
All of this to say, it is fair game for founders to ask VCs about their reserves. As a founder, you want to have an awareness around the fund’ ability to support you over time. That financial support is directly tied to a fund’s portfolio construction strategy.
If you get vague, indirect, or evasive responses from your VC regarding reserves, then I would register that in your mind as a yellow flag 🟡 🏁 (could be nothing, could be something). Why? Keep reading.
⏳ Timing:
LPAs have two concepts that govern the ability to invest over time for a VC fund - the investment period and investment term.
The latter, the investment term, refers to the overall lifecycle of the fund. Typically, a venture fund has a lifecycle of 10 years with the option built into the LPA to extend the lifecycle of the fund to 12 years if it benefits the fund’s potential return. Once a VC gets past 12 yeArs, LPs have to actively vote every year to have the GPs continue to operate the fund. In situations where GPs have continued to raise additional funds, the LPs are generally supportive of this continued fund extension. If anything, there is a negotiation over manager fees where the GPs agree to charge less management fees during the extension period - typically ranging from 1% to nothing at all. This is not an issue for funds that have raised a new fund because these VCs have other ways to cover operational expenses. However, this is a major issue for zombie funds 🧟♀️.
What is a Zombie fund you may ask? We will get to that in a minute, but first let’s unpack the concept of an investment period.
The investment period (aka capital deployment period or commitment period) ranges from 2.5 - 5 years. This length of time is focused on identifying and investing in new startups. Once the investment period is over, the fund can no longer invest in new companies, but it can invest additional money into existing portfolio companies - aka reserves. This is one of the main reasons that venture funds usually raise a new venture fund every 3 to 5 years; VCs need to remain active in the market.
Okay, back to the Zombie funds 🧟♂️. Overtime, the industry also started to refer to these funds as “the walking dead” ☠️. Why?
Basically because these zombie-esque funds are VCs who are earning management fees from old funds and actively managing old portfolios, but are not making any new investments because they are completely out of capital. Despite not having capital to deploy, at times, VC will continue to take initial pitch meetings to give the illusion in the market that they are still active. In my humble opinion, this is messed up because it is a waste of the founder's valuable time and a misrepresentation of the facts ❌ 👎.
If zombie funds fail to raise a new fund, then in some cases the entire fund is sold through a secondary transaction to another fund / buyer (not necessarily VCs) who takes over managing the portfolio through the liquidation of the companies. This could leave the founder in a precarious situation given there is no guarantee that the secondary buyer has the same agenda as the original VC. In some cases, the new investors will become part of the portfolio companies’ boards and push for a speedy exit and a lower valuation, which could be misaligned with the founders wishes.
This is why I said that VCs giving evasive answers regarding reserves is a yellow flag. No need to demonize or assume the worst of a VC right off the bat, but keep your eyes and ears open. Do not be afraid to ask follow-up questions regarding reserves. If I was a founder, I would 200% do it haha 🙋🏻♀️ 🙋🏻♀️ 🙋🏻♀️.
🚀💰 Exits:
Ah, exits. The hardest thing to explain to any LP considering investing in Latin America haha 😂 😅.
More on the difficulties surrounding Latin America and liquidity in the private markets another time haha. For now, let’s stick to viewing exits through our portfolio construction lens.
As covered in detail within Chapter 6 of La Neta del VC 🚀 (reference here), there are primarily three types of exits 💰 that make VCs happy - Initial Public Offerings 🔔 (IPOs), Mergers and Acquisitions 🤝 (M&As), and secondary transactions ✌️.
What unfortunate thing do all three of these potential exits have in common for a VC? The VC can’t control when and how exits are going to happen. A VC can have an idea or a plan, but at the end of the day that is not a guarantee of anything haha. I know - to all my fellow type A, control freaks out there - this frustrates me too haha. But tbh, liquidity risk is one of the principal risks of venture capital - it is just the nature of the game 🎲.
So how does a VC work liquidity risk into the picture from a portfolio construction perspective? Why by guesstimating of course (cough, cough I mean by making careful assumptions based on historical data haha). Haha, sometimes, same difference jaja 😂 😉
Let’s go through the rule of thumb 👍 🤔.
Based on historical data from sources such as PitchBook and Crunchbase, fund managers expect just over 3% of the companies in their portfolios to surpass the $1B threshold. For a portfolio comprising 20 to 30 companies, this translates into a number lower than 1. This highlights just how rare it is that companies surpass the $1B threshold - especially in this current market.
Take a look at this chart.
The above table shows that, overall, fund managers' expectations are in line with the traditional rule of thumb, confirming managers' beliefs that around 1/3 of the portfolio will return less than 1x the investment, 1/3 will return the full capital or a non-significant multiple, and 1/3 will have “good” returns. Remember, as explained previously, “good” does not necessarily mean unicorn. A dragon company could end up being a very good thing for a fund from a returns perspective 👊 💸 🤑.
VCs need exits, but guess what, YOU NEVER KNOW what is going to happen and that's the whole headbanger with exits. Just like founders don’t want zombie VC funds, VCs don't want zombie-portfolio companies that do not exit. If there are no exits, our entire portfolio construction strategy has not an outlet. As a result, it will be super hard to raise another fund (enter zombie mode) and the VC may ultimately end up failing 💀.
So what should you be aware of in the face of this conundrum regarding exits from a VC perspective?
Back to timing risk. Your VC may not be a zombie fund currently, but they may be at risk of becoming the walking-dead if they are nearing the end of the fund’s lifecycle. Around year 8 🎱 👀, I would start feeling out if you and your VCs’ incentives are aligned. You, as the founder, may want to keep growing the company as much as possible in order to maximize your value in the future; however, your VC might want to start looking for an expedited exit option so that they can make good on their commitment to LPs to distribute returns in the next 2 - 4 years.
This time crunch could cause a massive misalignment of incentives 💥, which could debilitate your long-term vision for your company. However, if your VCs have been good and faithful partners over the course of a decade, I would not worry ✨.
There is always a way to talk things through and work things out if both parties are dedicated to supporting each other. All I am saying is be aware and be careful.
♻️ Recycling:
Although VCs should definitely recycle eligible waste products 🗑️ because we should all do our part to take care of our beautiful planet ♻️ 🌎, that is not the kind of recycling I am talking about here 🙃.
VCs have to pay as much attention to cash flow as entrepreneurs do 💡🔍.
Remember that capital raised by venture funds can be used for investing in companies, management fees, and expenses, which include paying accountants for annual audits, paying lawyers for any additional litigation issues, tax filing, etc. Also remember that LPs want their VCs to invest 100% of the fund in companies. How can both things happen within a fund? It’s called recycling ♻️.
How does recycling work? Instead of distributing the entire proceeds to the fund's limited partners, the VC fund may choose to recycle a portion of the realized returns back into the fund for reinvestment. The specific amount to be recycled is determined by the fund's recycling policy, which is outlined in the fund's LPA and agreed upon by the fund managers and the limited partners.
Let’s go through another quick example to illustrate this point - you know me hehe I love putting numbers to narrative 🤓.
If a VC has $100M in a fund with a typical management fee (2% per year), approximately $20M will be spent on non-investing activities during the lifecycle of the fund (10 years). This means to fully invest the $100M the fund will need to generate $20M in returns that can be recycled for future investment over the life of the fund.
The tricky thing with recycling is that timing really matters since the exis that generate this additional cash are unpredictable, and as a fund gets later in its lifecycle, it can start to move into a position where the fund doenst actually have the cash to recycle.
In the most extreme case, the VC fund will underreserve and not manage cash flow effectively. As a result, the VC will find itself crunched on both ends. It wont have adequate revenue to continue to support its investments and, even if it did, it won't have the cash to pay its employees through management fees 💸 📉 💀. This situation can occur even in firms that have raised follow-on funds since the cash flow dynamics of recycling are again fund specific.
Alrightly, I do not want to throw too much technical VC stuff at you all at once. Digest this 😋🍴, let me know if you have any follow-up questions 🙋🏻♀️, and be on the lookout for Chapter 18 of La Neta del VC 🚀 in two weeks where we will cover…
Q2. Do VC funds have key metrics that they have to present to investors like startups?
AKA portfolio economics
Q3. Why does my startup not make sense for a VC now when it did 2 years ago?
Until then, un abrazo!
Nati 😊
Weekly Dos ✅ and Don'ts ❌
Do ✅: Go on walks 🚶🏻♀️🌳🚶🏻!
I, personally, am not someone who can solve big problems sitting down. I do my very best and most creative thinking when I am walking. I think it may have something to do with the fact that when my body is moving forward 🔜 it makes me feel like my mind can move forward as well 🔜 🧠. Plus, sunshine ☀️, fresh air (debatable if you live in CDMX like me haha 🤣 🇲🇽), and exercise does wonders for the body! If you take care of your body, it will take care of you - including your mind! So next time you are feeling stuck, pop on your headphones 🎶 🎧, put on some of your favorite jams, and get walking. For me, 9 / 10, I not only return home with a solution, but I also feel refreshed. Win-win!
Do Not ❌: Tell yourself you are not good at math 🙅🏻♀️! I am tired of founders telling me that they are not good at math so they can’t understand venture capital! That is NOT true. 3️⃣ things:
1. Do not tell yourself you are bad at math because you are reinforcing a bias / stereotype / persona against yourself that your subconscious will eventually have a very hard time separating from. This is the essence of fake it until you make it haha. If telling yourself you're good at math seems like too much of a stretch, then tell yourself you are good at figuring shit out. Reframe and move forward from there 💪 😎.
2. If you are a founder, then by nature you are not afraid of hard things or new things 🙌. Venture Capital can be one of those things. You do not have to be good at math, you just have to be smart and resilient and willing to sit down and learn VC. Don’t use math as a cop-out - face this challenge head on. You got this!
3. Venture Capital (early-stage), 🚨 SPOILER ALERT 🚨, has very little to do with math. Neta! I mean, of course, you have to understand the basics of finance, but you CAN learn it. Trust me, it really is NOT that hard! Starting a company from scratch is wayyy harder. I know sometimes the VC industry wants to make you believe that VC is that hard by using confusing language 😝 and constructing confusing concepts, but, la neta, it is not that hard and you can definitely learn it! 💪
Golden Nugget ✨
I signed up for McKinsey & Company’s Product Academy focused on AI, and I have really been enjoying it so far! The virtual sessions just began, so if you can I would encourage signing up and tuning in. The talks include interesting insights and perspectives from diverse market leaders surrounding the ever evolving paradigm shift we are all currently living through around AI 👾 🚀.
Shout Outs 📣
We are focusing a lot on the science 🧪 behind VC during the month of June within La Neta del VC. As a result, if you feel like leaning into some of the art 🎭 to balance yourself out, I recommend Beta Podcast LatAm’s 🌎 latest episode 14 on how to think through teams within Early-Stage startups - a critically important art component of venture capital.
This episode was particularly entertaining to me haha. I laughed 😂 and learned throughout the whole thing because of the group's witty banter and high energy. BUT, if you are an MBA 🎓, proceed with caution before listening hahahah 🤣 (jk 😉) #sexynerdswin 🤓 😎 😂
If this blog post inspired you to lean deeper into the science of venture capital, then I recommend this 20VC podcast episode that discusses some of fund modeling's pitfalls and challenges in regards to VC 🚀 🎙️.
Okay, look how awesome these are! I saw them on LinkedIn, and I just had to share them with all of you.
They say a picture is worth 🖼️ 📸 1,000 words, and I couldn't agree more (even though, you know me, I also love writing and reading 1,000s of words hehe 😬 🙈).
When a simple image makes me think deeply about something, it hits differently 👊🧠. Follow Michael J Boorman on LinkedIn for more amazing visuals like the examples below - nuggets of wisdom ✨ that are easy to understand and applicable in everyday life 🙂
The Rubik's cube one is 100% meeee hahaha 🙋🏻♀️. I go through journals like I go through chocolate covered almonds 📓 ✏️ 🍫 😂. Writing has always been one of the best ways for me to organize my thoughts and gain clarity.
Which one is most relatable for you?
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