La Neta del VC 🚀: Capítulo 22 / Chapter 22
Las cartas sobre la cap table / Cards on the cap table
¡Bienvenidos nuevamente a La Neta del VC!
⭐ For English version of Chapter 22, click here / scroll down.
¡Estoy muy emocionada por las cosas que vienen para La Neta del VC 🚀! Ha tomado tiempo para estar listo, pero valdrá la pena 🤗.
Además, para quienes se lo perdieron: ahora podrán encontrar las respuestas a sus preguntas sobre VC más fácil 💫.
Revisa el índice de preguntas y respuestas de La Neta del VC 👉 aquí. Más de 101 preguntas y respuestas en el mismo lugar. Cuando encuentres lo que buscas, haz clic en el enlace de la pregunta para ver la respuesta completa. Así de fácil. Cada vez que publique un nuevo capítulo, el índice se actualizará.
Bueno, bueno, hoy hablaremos de un tema muy pedido - las cap tables.
Ahora bien, hay un aspecto muy humano y otro muy técnico de las cap tables. Por lo tanto, voy a dividir el tema en dos capítulos. Hoy vamos a desglosar el lado humano.
Tabla de Contenidos:
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P1. ¿Qué es una cap table y por qué es importante?
P2. ¿Por qué los emprendedores deben prestar atención a las cap tables?
P3. ¿Por qué los inversionistas se preocupan tanto por las cap tables?
P4. ¿Los empleados se preocupan por las cap tables?
P5. ¿Cómo repercute la cap table en el proceso de recaudación de fondos?
Estén atentos, porque en el Capítulo 23 sobre cap tables hablaremos sobre...
P1. ¿Puedes explicarnos cuáles son los factores y términos más importantes de una cap table?
P2. ¿Cómo se elabora una cap table paso a paso?
P3. ¿Cómo se calcula una cap table?
P4. ¿Cómo mantengo bien una cap table para todas las partes?
P5. ¿Cuáles son los mejores métodos o herramientas para la administración de una cap table?
¡Vamos a ello! 😎
P1. ¿Qué es una cap table y por qué es importante?
Una tabla de capitalización (alias cap table) es un documento viviente 🌱que registra quién posee cuánto de la empresa.
Digo viviente porque el documento tiene una naturaleza dinámica en el sentido de que evoluciona junto con la empresa. Si tu cap table es estática, algo está mal.
Hablemos sobre quién posee el control de la empresa 🎂.
Cuando tienes una empresa, al principio eres tú y quizá un cofundador quienes la poseen. Si piensas en tu empresa como si fuera un pastel 🎂, al principio, los cofundadores son dueños de todo el pastel. Luego empiezas a repartirlo entre otras personas 🍰. Por lo tanto, al principio, puede que haya sólo dos rubros, más o menos, para ti y tu cofundador dentro de la cap table. Allí está tu nombre y cuántas acciones posees. Todo el pastel es tuyo 🎂🙌.
Las acciones en sí mismas no tienen mucho significado 🤔.
Pero son representativas como porcentaje de todo el pastel. Por ejemplo, si tienes el 50% del pastel y 5,000 acciones, entonces hay 10,000 acciones que representan todo el pastel. O si tienes 5M de acciones, entonces habrán 10M de acciones para representar todo el pastel .
Eventualmente, empezarás a incorporar empleados e inversionistas y quizás asesores a quienes también se les concederán acciones. ellos recibirán un porcentaje del pastel. Tú cap table se irá ampliando con los porcentajes correspondientes de cada una de estas personas o entidades. A medida que sigas captando inversionistas, todos los que ya estén en tu cap table se irán diluyendo. Esto significa que para que las nuevas personas reciban su parte del pastel, todos los demás recibirán una parte menor (%) del pastel. Esto seguirá ocurriendo en las siguientes rondas. Así es el juego y así es como funcionan las cap tables 👍.
Más allá de la lógica de la recaudación de fondos, es importante que los emprendimientos establezcan cap tables que ayuden a responder preguntas como 🔎:
¿Cuánto patrimonio tiene cada emprendedor ahora y en el futuro?
¿Cuánto dinero se ha invertido en la empresa a lo largo del tiempo?
¿Quién tiene qué tipo de acciones: acciones ordinarias o preferentes?
¿Cuán amplio es el plan de opciones de la empresa y quiénes son sus titulares?
¿Cuál es la valoración del emprendimiento en cada fase de recaudación de fondos?
Por si las moscas, si alguno de esos términos te confunde, te recomiendo que leas el Capítulo 21 de La Neta del VC. Las term sheets son una buena introducción a las cap tables, porque, al fin y al cabo, están interconectadas.
Desarrollar y gestionar bien una cap table es una parte necesaria para la evolución de los emprendimientos. Los parámetros básicos de esto incluyen 🔎:
Nombres de todos los accionistas
Número de acciones que tiene cada accionista
Porcentaje de propiedad de la empresa
Número total de acciones emitidas
Número total de opciones de acciones disponibles para una nueva emisión
Opciones sobre las acciones
En el Capítulo 23 profundizaremos en estos términos, por ahora, les dejo un ejemplo de la entrada básica de una cap table.
⭐ El fin último de una cap table es…
tomar toda la información relacionada con la capitalización (la capitalización es la suma y el desglose de todos aquellos que tienen participación en el capital de la empresa o el derecho a recibirla en el futuro) y resumirla en un formato digerible que ayude a tomar decisiones informadas a los emprendedores, inversionistas y empleados de los emprendimientos.
🍦 Las cap tables vienen de varios colores y sabores.
Técnicamente, no existe el formato correcto de cap table, pero sí existen unas buenas prácticas... empezando por el hecho de que una cap table debe ser lo más sencilla posible y al mismo tiempo contener toda la información necesaria. Además, las cap tables requieren mantenimiento; es decir, cada vez que en los emprendimientos ocurra algo relacionado con el patrimonio, la cap table debe ser actualizada. Recuerda, si tu cap table es estática, algo va mal.
🤓 Desde Pre-Seed hasta la Serie A, las cap tables suelen ser simples hojas de Excel que enumeran las nuevas adiciones.
En las early stages es muy fácil y sencillo, los problemas llegan después, y se agravarán considerablemente si tu cap table no quedó bien configurada desde el principio.
Porfis, no me malinterpretes, es fantástico que tu cap table se vuelva más compleja debido al interés de los inversionistas y los profesionales de tu startup; pero asegúrate de que tu cap table también sea fantástica. ¿Porque sabes qué no es fantástico? La toma de decisiones estratégicas o los conflictos entre accionistas que totalmente podrían haberse evitado si tu cap table se hubiera establecido y mantenido en orden.
Piénsalo así: tu cuerpo suda cuando corres 🏃🏻♀️, pero también cuando te intoxicas 🤢. El efecto es el mismo, pero la causa es muy diferente.
Sudar mientras corres es saludable; sudar a causa de una intoxicación es horrible. Si tu cap table va a sudar, asegúrate de que sea por correr. Es fácil subestimar una cap table. Puede que sólo parezca un montón de líneas en una hoja de Excel, pero es el tejido de los emprendimientos, y la participación en el patrimonio son las costuras.
Ahora ya sé lo que estás pensando... Uffffff, Nati esto suena dificilísimoo y aburridísimoo 😂…
Yo no quiero andar jugando en el Excel viendo cuánto tienen los demás de mí y de mi emprendimiento jaja. Preferiría estar construyendo mi empresa. ¿No puedo dejar que lo hagan los abogados o mi director financiero o, literalmente, cualquier otra persona que no sea yo?
Jaja, te entiendo 😂. Pero mira...
1. Sí, sí es posible. PERO si estás en el early stage de tu emprendimiento, lo más probable es que no tengas un director financiero o CFO aún, y si lo tienes, lo más probable es que tampoco sepa cómo manejar una cap table. Es fundamental que aprendan juntos. No querrás dejar algo tan crucial en manos de otro que tampoco tiene experiencia. Ya sabes... dos cabezas piensan mejor que una 🧠💡🧠.
2. Pero claro que puedes hacer que los abogados la hagan, PERO ¿realmente quieres pagar una montooon de dinero a alguien para que haga lo que podrías y deberías hacer tú mismo desde el principio, jaja? ¿Qué doler duele más? 🥱 💰
3. Como emprendedor, no es tu responsabilidad conocer hasta el último detalle de tu cap table por el resto de la eternidad, pero, la neta, debes tener una idea bastante clara de cómo funciona una cap table, y de lo que ésta representa desde una perspectiva de propiedad y control en cada momento 👊. Piensa en tu cap table como en tus estados financieros: no tienes que ser un CFO y conocer esos estados al milímetro, pero por tu bien, es muy importante que sepas de manera general la situación, el funcionamiento y el impacto de esos estados financieros en tu empresa. Su importancia es indiscutible.
Dentro del archivo de Excel, una cap table suele tener una pestaña de resumen y otra de desglose.
La de resumen ayuda a entender la estructura de propiedad de los emprendimientos de un solo vistazo, mientras que la de desglose profundiza en los detalles de la clase de acciones, el vesting, derechos y otras cláusulas asociadas a la propiedad individual de los accionistas. Como emprendedor, debes enfocarte en la pestaña de resumen la mayor parte del tiempo. Como dice el refrán, “a veces, los árboles no nos dejan ver el bosque”. Habrá momentos para centrarse en un solo árbol, pero en general hay que tener una visión de 100 kilómetros a la redonda y aprender a enmarcar los árboles en el ecosistema de la estrategia global de tu emprendimiento.🌲🌲🌲🌲🌲
A medida que los emprendimientos maduran, tu cap table crecerá en complejidad (Serie B, C y más). Habrá más personas, más clases de acciones y movimientos más frecuentes en lo referente a transacciones y operaciones.
No hay de qué preocuparse. Será entonces cuando tendrá sentido que el abogado entre en acción y haga lo suyo. Te ayudará a gestionar y vigilar el cap table, pero tú como emprendedor, no le quites el ojo de encima a la meta. Es súper importante que comprendas lo que hacen los abogados, no dudes en pedirles que te expliquen las cosas bien... ¡Yo lo hago todo el tiempo! Puede ser confuso, un poco aburrido y a veces costoso pagar esa consulta, pero a la larga será mejor para ti. Considéralo una inversión de tiempo, energía y dinero. 👻 📚
Llegados a este punto, lo más probable es que tu emprendimiento tenga que pasar de Excel a un software formal de gestión de cap tables, como Carta, que está especializado en todo lo relacionado con su optimización. En el Capítulo 23 de La Neta del VC hablaremos en detalle de estas herramientas.
En resumidas cuentas, piensa en ti mismo como un general entrando en combate 💥.
Tú cap table es el mapa de tu estrategia bélica, ya que ilustra el terreno en el que te encuentras y el paisaje que tienes por delante. Estudia bien ese mapa y utilízalo como herramienta para planificar futuros ataques. Un buen mapa sirve para orientar una estrategia ganadora.
P2. ¿Por qué los emprendedores deben prestar atención a las cap tables?
Los emprendedores deben interesarse por el cap table para tomar decisiones ejecutivas, levantar rondas adicionales, calcular la cascada de preferencias de liquidación, etc.
Ejemplos rápidos:
🟡 Toma de Decisiones Ejecutivas: Para contratar a los mejores profesionales, tienes que formar un ESOP. No sólo necesitas saber cuánto tienes en ese ESOP, sino también cuánto está disponible y cómo va el cronograma de transición en comparación con el calendario de vesting. Además, necesitas entender tu cap table para saber cómo incentivar el equipo que ya tienes. El cap table es una herramienta esencial para la previsión reflexiva del personal.
🟡 Levantar Rondas Adicionales: El burn y el runway influyen mucho a la hora de saber cuándo ha llegado el momento de levantar más capital, pero tu cap table también influye. Ella indica con qué miembros de tu equipo puedes contar para obtener fondos adicionales y cuánta dilución puedes permitirte como parte de la siguiente ronda. También informa sobre las clases de acciones que puedes permitirte repartir o no.
🟡 Cálculo la Cascada de Preferencias de Liquidación: Recuerda que las preferencias de liquidación establecen el orden y la cantidad en la que las acciones preferentes (normalmente de los inversionistas) reciben su dinero en caso de salida o fracaso de los emprendimientos. Es importante entender la cascada de preferencias de liquidación (cascada = término elegante para decir orden, jaja) para determinar cuánto y a quién le puedes dar mayores preferencias de liquidación a medida que tu emprendimiento sigue creciendo. Las preferencias de liquidación pueden ser peligrosas. Para más detalles, lee el Capítulo 21 de La Neta del VC aquí.
Adicional a los escenarios factibles donde un emprendedor claramente debe preocuparse por su cap table, hay dos conceptos generales que hacen de ella un asunto súper importante para un emprendedor: dilución y control.
Empecemos con la dilución:
¿Alguien recuerda esta escena de la película de Facebook, La Red Social?
Esta escena sintetiza perfectamente la importancia de la dilución. Para ver el clip completo, haz clic aquí. 🙊
🚨 Spoiler Alert 🚨
Básicamente, lo que pasó es que en Harvard Mark Zuckerberg cofundó Facebook con su compañero de clase, Eduardo Saverin. A medida que Facebook crecía, también lo hacían las partes interesadas que buscaban asociarse, famosamente Sean Parker. En esta escena, Saverin se da cuenta de que, a medida que la empresa ha crecido, su participación se ha ido diluyendo hasta casi desaparecer, mientras que los demás accionistas principales han conservado su porcentaje de capital libre de los efectos de la dilución. De razón se enloqueció 🤬🤬🤬 ¿Por qué? Porque, como hemos dicho antes, la dilución está directamente relacionada con la parte (%) del pastel (el emprendimiento) que se tiene. Obviamente, cuanto menor sea tu porcentaje de propiedad, menor será el valor de tu participación. Pasar del 30% al 0.03% 🥊 debido a la dilución supone una diferencia inmensaaa en tu riqueza personal. AUCH. Eso duele.
Efectos de dilución más allá de las rondas de fondos
🔵 La conversión de los SAFE, los bonos convertibles, los certificados de opción de acciones: A menudo, se olvida la conversión de instrumentos de capital, lo que deja a los emprendedores en una situación vulnerable a la hora de determinar su participación real en el patrimonio. Si los inversionistas están invirtiendo en una nota convertible o un SAFE, técnicamente no tienen acciones en ese momento. Por lo tanto, NO 🚨🚨🚨 se añaden a la cap table hasta que sus SAFE / notas se conviertan en acciones reales. Esta es la razón por la los emprendedores a menudo no se dan cuenta de cuánto pastel poseen, porque hay inversionistas que literalmente no figuran en la cap table, ya que tienen SAFE o notas en lugar de acciones. Ten cuidado con este malentendido en la distribución del patrimonio.
Una cap table "totalmente diluida" significa que ésta se elabora partiendo del supuesto de que todas las personas con acciones asignadas obtienen todas sus acciones, es decir, suponiendo que todas las personas cumplen su periodo de vesting y no abandonan la empresa antes. Sin embargo, la mayoría de los cap tables no se elaboran sobre esta base, que técnicamente no es la realidad en términos de asignación de patrimonio. De ahí proviene la confusión, así que ten cuidado: puede que tu cap table no esté totalmente diluida hoy en día, pero debes entenderla partiendo de que lo esté. 💡💡💡
🔵 Creación de un fondo de opciones sobre acciones para empleados (ESOP): Por la época de tu Serie A, tus VC te pedirán que crees un ESOP estándar del 10%. Tiene sentido por lo que respecta al personal, pero ojo con la dilución. Por ejemplo, si la siguiente ronda de inversión te diluye un 20% Y ADEMÁS tienes que crear un fondo de opciones del 10% en la misma transacción, en realidad te estás diluyendo un 30%. Es una dilución mayor de lo que la mayoría de los emprendedores consideran cuando levantan capital. Para los nuevos VC, la dilución por ESOP suele ocurrir ANTES de que su dinero entre, por lo que ellos no se ven afectados por la dilución ESOP como parte de la ronda de inversión, en cambio, los emprendedores y todos los demás accionistas actuales de tu cap table sí. Asegúrate de comprender la dinámica del ESOP después de la entrada del dinero antes de aceptar ese ESOP y una determinada valoración. Es muy probable que lo quieras negociar. 💡💡💡
🔵 Transacciones Secundarias: Recordemos que una transacción secundaria es aquella operación en la que un accionista de una empresa vende acciones a otro inversionista. Las transacciones secundarias afectan más directamente a la propiedad de las acciones, pero también afecta el futuro dilución por protecciones asociadas con un mayor patrimonio. Cuando un accionista intenta vender acciones, por lo general se disparan los procesos de derechos de transferencia. Es decir, en ocasiones, los emprendedores / los emprendimientos tienen derecho a recomprar las acciones ordinarias antes de que cualquier inversionista secundario pueda adquirirlas. Por otra parte, si se trata de acciones preferentes, los inversionistas principales a menudo tienen el derecho de preferencia. Es decir, un inversionista tiene derecho a comprar las acciones antes de que un tercero pueda asumirlas. Recuerda que la propiedad está directamente asociada al poder dentro de una cap table. Los derechos pueden variar, pero cuanto más fino juegues, más probable será que tengas cancha para maniobrar. Vigila de cerca las posiciones de cada uno dentro de tu cap table, lo que quieres es evitar que alguien sobrepase un cierto umbral crítico (como el umbral del inversionista principal) y te ponga a ti y a tu emprendimiento en una posición precaria mediante operaciones secundarias, la buena noticia es que éstas son casi imposibles de ejecutar sin la aprobación del emprendedor o de la junta directiva🤝.
En pocas palabras, ojo 👀 con la dilución.
Como emprendedor, tienes que ser consciente de cuánta dilución puedes y estás dispuesto a asumir ronda tras ronda. Levantar capital ofreciendo patrimonio podría salirte muy caro. En la medida de lo posible, no levantes más de lo que necesitas, así reducirás la dilución que debes asumir. Si de verdad necesitas adquirir un capital importante para crecer, haz todo lo posible junto a tu abogado e inversionista para negociar cláusulas antidilución, acceso a acciones preferentes, preferencias de liquidación o vehículos para obtener un valor intermedio. La neta, no querrás acabar como Eduardo. ☠️☠️☠️
Según cifras de dominio público, estos son los parámetros promedio de participación de los emprendedores tras la ronda de inversión. Ten en cuenta que no están escritos en piedra.
Promedios de propiedad de los emprendedores tras X ronda (pre-bajon de mercado):
Inicio: 100%
Después de la Pre-Seed: 80% (si no hiciste Bootstrap en tu Pre-Seed)
Post Semilla: 65%
Post Serie A: 49%
Post Serie B: 34%
Post Serie C: 28%
Ahora, respecto al control…
🟣 Accionistas Principales (o Major Investor): Los accionistas principales tienen ciertos poderes dentro de una cap table. La proporción de participación considerada para que sea "un inversionista principal" varía. He visto que la participación de un inversionista principal oscila entre el 👉 1% o más hasta el 10% 👈 o más. Debes tener claro quiénes son tus inversionistas principales, porque ellos tendrán más control sobre lo que puede y no puede hacer, y lo que tú puedes y no puedes hacer dentro de tu emprendimiento. Es importante estar pendiente de estos sujetos y mantenerlos cerca.
🟣 Variaciones en Derechos: Además, ten en cuenta que no todos los integrantes de cap table son iguales, independientemente de su participación en la propiedad. Esto se remonta a la term sheet. Cada inversionista negociará sus propios derechos. Como emprendedor, debes asegurarte de saber que estás sujeto a cláusulas como la de 🚩 Nación Más Favorecida (NMF) o la 🚩 Super Pro Rate a medida que planeas tu próxima ronda de capital. Para conocer más cláusulas importantes y que surgen dentro de una term sheet y que luego vivirán dentro de tu cap table, haz clic aquí que de esto hablamos en el Capítulo 21.
P3. ¿Por qué los inversionistas se preocupan tanto por las cap tables?
Los inversionistas se preocupan por las cap tables porque las cap tables nos ayudan a entender…🔎
Si esta es una buena inversión, independientemente si es o no un buen emprendimiento (ver pregunta 5)
El potencial de Retorno de la Inversión (ROI) de este emprendimiento: la intersección entre los méritos de la empresa y la estructuración legal y financiera de la empresa
Cuánta propiedad necesitamos para que esta inversión valga la pena para nosotros (ojo ⭐ 👀: esto se traduce en su valoración)
Cuáles niveles de poder y control queremos tener dentro de esta cap table a fin de proteger nuestra posición y favorecerla
En resumen, las cap table forman parte de nuestro análisis previo a la inversión y de nuestro seguimiento e informes posteriores. Somos muy conscientes de que este documento está vivo, por lo que queremos tomarle constantemente el pulso para asegurarnos de que nuestra inversión goza de buena salud.
Las cap tables son esenciales para los VC. Los tratos mueren 💀 por culpa de una mala cap table.
Para ampliar la información, lee la pregunta 5.
P4. ¿Los empleados se preocupan por las cap tables?
A los empleados les interesan las cap tables porque reflejan cuánto valen sus acciones e ilustran los efectos de los esfuerzos de crecimiento.
Si tus empleados tienen participación sobre acciones, obviamente querrán entender cómo evoluciona la empresa (es decir, cómo se valorizan sus acciones) con respecto a su precio de ejecución 💸 💸 💸. Como recordatorio, el precio de ejecución es el precio acordado entre el empleado y la empresa al que el empleado tiene derecho a comprar sus acciones una vez finalizado el periodo de vesting. Para más detalles sobre cómo negociar tus acciones como operador de emprendimientos, consulta mi guía acá.
Una cap table puede hacer que un empleado se sienta orgulloso de su empresa e inspirarle a trabajar más 🚀🚀🚀. En este sentido, la cap table es un trampolín para la motivación. Sin embargo, si el emprendimiento no va tan bien, podría tener el efecto contrario en la moral de los empleados. Por eso, no todos los emprendimientos comparten la cap table con sus empleados. En realidad, se trata de una decisión personal entre los cofundadores.
Bonus: Otros casos u otras partes que se preocupan por el cap table 🤠.
A los abogados les interesan las cap tables porque la mayor parte de su trabajo gira en torno a ellas: ayudar a negociar las rondas, proteger los intereses del emprendimiento y el debido proceso. Además, el cap table presagia el éxito en la recaudación de fondos futuros del emprendimiento (lo que se traduce en una proyección de las futuras horas facturables de los abogados, jaja).
Los contadores se preocupan por los cap tables porque son como un mapa fiscal de las obligaciones fiscales que tú y tus accionistas tienen y de los posibles riesgos fiscales futuros. Además, la cap table es importante para efectos de auditoría y elaboración de informes anuales.
A los posibles socios de fusiones y adquisiciones (M&A) les interesa la cap table. Si alguien quiere presentarle a tu empresa una carta de intenciones (LOI) para una M&A, debe conocer la estructura de tu cap table. Tú cap table les informará de si esta es una decisión estratégica para ellos y con cuáles inversionistas principales tendrán que negociar los pagos en caso de avanzar en el proceso.
P5. ¿Cómo repercute la cap table en el proceso de recaudación de fondos?
Es necesario que les diga esto antes de seguir adelante: he visto muchas rondas fracasar por culpa de una cap table mal hecha. Una triste neta. ☠️ 😔
¿Por qué? 👉 Porque un gran negocio no es lo mismo que una gran inversión 😓.
Puede que tengas un emprendimiento super desde el punto de vista del negocio, pero si tu cap table está desbarajustada, las posibilidades de que tu emprendimiento no sea percibido como una buena oportunidad de inversión son altísimas.
Piénsalo así: vas a comprar un carro 🚗.
Por fuera el carro es precioso, no tiene ni un rayón, las sillas están tapizadas en cuero, el sistema de sonido está buenísimo, etc. Todo parece estar en orden ¿cierto? Pero qué tal y al abrir el capó el motor estuviera desbarajustado🙊. ¿Seguiría siendo una buena inversión?
Así pasa tal cual con los VC y las cap tables. El carro es el emprendimiento y el motor es la cap table. Con un motor desbarajustado ese carro no va a poder andar mucho tiempo. Con una cap table desbarajustada ese emprendimiento no va a poder andar mucho tiempo. ☠️
Por ejemplo, digamos que tienes un emprendimiento con mucho potencial, pero, para antes de la Serie A, los fundadores tan solo tienen el 30% de la empresa.
Las cosas no funcionarán así 👎 ¿Por qué? Pues porque es como tener un motor cansado.
Para que un VC invierta 💰 en tu empresa, necesitan saber que el ROI tendrá sentido para ellos en el futuro. Esto significa que el VC necesita adquirir el suficiente patrimonio para soportar los efectos de la futura dilución a lo largo de la travesía de crecimiento del emprendimiento y asegurar su retorno cuando llegue el momento de la salida 💰💰💰.
Si los emprendedores ya están super diluidos, entonces esto es un problema. Si por cualquier razón el VC logra adquirir el suficiente patrimonio para que esto funcione, ello no asegura que quiera invertir ¿Por qué? Para que el emprendimiento siga levantando capital, debe ser una inversión atractiva para quienes vengan luego. Si ya no cabe nadie más en la cap table, entonces nadie más va a invertir porque sencillamente no se alineará con los economics de portafolio y fondo, detalles aquí.
Así de sencillo. Los VC saben que ningún otro inversionista va a justificar su posición en rondas futuras, entonces tampoco invertirán porque el emprendimiento ya está impedido para levantar más capital 💔.
Hace cuatro años me topé muy a menudo con cap tables que necesitaban una reestructuración desesperadamente. Esto, en parte porque tenían algún inversionista ángel anticuado o con expectativas poco realistas de lo que su propiedad debía ser en Pre-Semilla. Esto me enoja y molesta mucho 🤬. En la mayoría de los casos, ellos no estaban bien informados y sus primeros inversionistas se aprovecharon de eso, les costó muy caro. A medida que el tiempo ha pasado, las expectativas han evolucionado junto al ecosistema haciendo más fácil para los emprendedores poder resguardar su patrimonio y posicionarse mejor para recaudar.
Puedes reestructurar una cap table, pero será doloroso. De veras doloroso ❤️🩹.
El emprendimiento debe de verdad tener mucho potencial para que un VC quiera asumir el peso de la responsabilidad legal y humana que es reestructurar una cap table.
¿Por qué? Porque implica sostener muchas conversaciones incómodas con accionistas que obviamente no querrán ceder patrimonio.
Tendrás que convencerlos de que es una mejor idea tener un pedazo pequeño de un pastel grande que puede llegar a valer mucho, en vez de un pedazo grande de un pastel pequeño que casi no vale nada. Si un VC lo logra, lo cual es bien complicado, entonces se viene una montaña de costos legales 💸💸💸 y operativos encima ⏳⏳⏳. Ya es difícil lograr que un VC invierta en tu emprendimiento sin, además, tener que asumir la reestructuración de la cap table. La neta, esto reduce significativamente las posibilidades de que un emprendedor levante fondos. Haz todo lo posible por evitar una reestructuración de cap table y hazla bien desde el primer día.
Otras 🔶 alertas naranjas 🔶 de las cap tables:
Alerta naranja: no es tan seria como una alerta roja en términos de riesgo, pero para allá va.
👻 👻 👻 Cap Tables Atiborradas:
Con esto me refiero a una cap table que tiene 300 ángeles inversionistas y es un caos total. Jajaja, obviamente no tienen que ser 300, pero sabes a qué me refiero. Una cap table que ha recibido un montón de chequecitos durante sus rondas Pre-Semilla y Semilla, tendrá demasiadas entradas. Es la pesadilla de cualquier abogado o VC.
Si vas a aceptar varios cheques pequeños de inversionistas ángel, hazlo a través de un sindicato o vehículo de propósito especial (SPV). Esto hará que sea mucho más fácil para ti, tus abogados y tus VC 🙏🏻🙏🏻🙏🏻. Básicamente, lo que hacen estas estructuras es agrupar todos los pequeños cheques en una sola entrada, que se tratará como un grupo dentro de tu cap table. Esto también es muy conveniente cuando se trata de tu primera ronda de equity por los derechos de arrastre (o drag along rights). Derechos de arrastre = cuando los accionistas mayoritarios tienen derecho a "obligar" a los minoritarios a seguir su ejemplo. Esto es ultra importante. Créeme, lo último que quieres hacer como emprendedor es pasarte semanas llamando a cada pequeño inversionista de tu cap table para que te den el visto bueno para hacer cosas importantes, como cerrar rondas. En serio que es una pesadilla. Agrupa esos pequeños cheques. Tu yo del futuro te lo agradecerá.
Si tienes un montón de contactos que creen en ti lo suficiente como para firmarte cheques pequeños desde el principio, eso está muy bien... en teoría. Pero, siendo realistas, es muy complicado y consume mucho tiempo. Hazte otro favor y sé selectivo. No dejes que cualquiera te dé un cheque. De nuevo, tu futuro yo te lo agradecerá. El secreto del juego es perseverar en el patrimonio y evitar la dilución. Recuerda, los primeros cheques son los más caros en términos del patrimonio que estás cediendo porque es (ojalá) la valoración más baja que jamás tendrás. No pierdas de vista que ceder patrimonio tiene un precio. Claro, no es deuda, pero sin duda hay un costo de capital 💰😫.
La neta, las cap tables lindas alegran a los VC 😁 Cuanto más simple, mejor, con toda la información, lógicamente. Parece una bobada, pero si tu cap table está en orden, la correlación es que tu emprendimiento está en orden. Eso podría ser falso, pero es la naturaleza humana hacer esa correlación. Sin referencias circulares rotas en Excel, sin errores matemáticos, sin elementos de línea mal etiquetados. Date unos puntos extra manteniendo una tabla de capitalización bien organizada.
⏳ Vesting:
🚨 Lo dije antes y lo diré de nuevo. Es 100% seguro que vas a necesitar del vesting desde el primer día 🚨. Para ti, para tus cofundadores y para tus contrataciones clave. Ten en cuenta que los VC no tienen vesting asociado a sus acciones porque están pagando por ellas. Esa es la principal diferencia entre acciones ordinarias y acciones preferentes, entre otras cosas clave.
Si un VC ve una cap table sin parámetros de vesting, es una alerta roja inmediata. Sí, roja 🚩. El vesting es un mecanismo de incentivo fundamental para los tiempos difíciles. Debes asegurarte de que existe una sección específica dentro de tu cap table (pero no en la pestaña de resumen) que registre todos los cronogramas de vesting y los conecte con la conversión de patrimonio. Recuerda que hay una diferencia entre una cap table en tiempo real y una cap table totalmente diluida.
Para más detalles sobre vesting, consulta el Capítulo 20 de La Neta del VC .
🤝 👀 Conoce con quién estás haciendo negocios:
El mundo del VC es un ecosistema muy pequeño, especialmente en América Latina. Lo más probable es que la mayoría de los inversionistas de tu cap table se conozcan entre sí. ⭐ Para un VC, su reputación es uno de sus activos más importantes ⭐. Literalmente informa quién está y quién no está dispuesto a compartir oportunidades contigo, hacerte espacio en las cap tables y si los emprendedores quieren o no trabajar contigo por razones que van más allá del dinero. Por lo tanto, debes saber con quién estás haciendo negocios. Sin duda, hay casos en los que los VC miramos las cap tables y dudamos porque vemos el nombre de un inversionista con quien tuvimos una mala experiencia o de quien sabemos que tiene una reputación pésima en el mercado 👎. Compartir cap table con un "mal" accionista podría incomodar a un VC desde el punto de vista de los derechos de información, de voto e incluso del de la Junta Directiva. Si la relación es lo suficientemente agria, es posible que un VC no invierta en tu emprendimiento sólo por no estar en la misma cap table que X inversionista 🙊🙈 🙉. Todos tenemos gustos y preferencias diferentes, y eso es respetable. Lo que digo es que hay que saber quién es quién en la cap table para evitar sorpresas desagradables en el futuro. No es fácil sacar a alguien de una cap table, de hecho, puede tomar años, e incluso si lo logras, lo más probable es que sea una experiencia horrible. Haz tu tarea por adelantado 🙏🏻.
👉 Por otra parte, no querrás pasar por alto la diversidad. 👈
Es importante tener una cap table diversa. En este contexto, me refiero a la diversidad como inversionistas con distintos tipos de habilidades, alcance geográfico 🌎, experiencia en la industria, contactos, etc. Recuerda que no quieres sólo dinero, sino dinero inteligente. Hay más de una forma de ser inteligente, y el objetivo es que tu dinero (es decir, tu cap table) aproveche toda una gama de cerebros. 🚨 La cuestión se complica un poco cuando se trata de la congruencia de intenciones en conjunción con la diversidad 🚨. Los inversionistas diversos tienen motivos diversos. Por ejemplo, un inversionista estratégico (como una institución corporativa) no siempre tendrá los mismos objetivos que un VC en términos tolerancia al riesgo, tiempo de retención, valoración de salida prevista y uso correcto de la información. Sé precavido ⚠️. Si no gestionas bien esa diversidad, podrías encontrarte con graves conflictos dentro de tu cap table.
Si quieres saber más sobre la dinámica de las cap tables y las rondas de recaudación de fondos, te invito a que escuches esta entrevista de VC 101 que di en el podcast Accionables.
Durante la 1 hora:22 minutos a 1 hora:30 minutos, hablo de las cap tables.
Creo que por el momento eso lo resume todo.
Como puedes ver, las cap tables son mucho más que fórmulas de Excel, en su esencia son una cuestión de relaciones 🤝 y dinámicas humanas 🤔expresadas a través del capital en lo que respecta al crecimiento, el control y la prosperidad de un emprendimiento.
¡Hasta la próxima!
Abrazos,
Nati✌️
Los Dos ✅ y los Don’ts ❌ de la semana:
✅ Do: aprende del teatro para ser un mejor Storyteller
Una vez en un ensayo de teatro 🎭, mi director me hizo recitar un monólogo de 8 minutos 16 veces sin tomarme un descanso excepto para darme su retroalimentación entre cada monólogo 🙊hasta que me saliera "perfecto".
Fue duro, pero me hizo mejor actriz 👍Hasta hoy puedo recitar ese monólogo de memoria 😂. Participé en 22 obras de teatro a largo de 8 años. Me encantaba. Mas bien, me sigue encantando. Ya no comparto el escenario frente a cientos de personas, pero las lecciones que aprendí a través del teatro sobre storytelling 📣 son tan relevantes en mi vida actual, a como fueron en aquellos tiempos.
De hecho, tanto VC como emprendedores que son oradores hábiles, implementan, conscientemente o no, técnicas del teatro con respecto al storytelling 🚀 🎭
Para la mini neta en LinkedIn completa, con tips de storytelling inspirados en el teatro, haz clic aquí.
❌ Do Not: no pierdas la esperanza si tu emprendimiento fracasa. Ser second-time founder puede ser muy bueno.
Desafortunadamente, últimamente he tomado muchos cafés con emprendedores que están en proceso de cerrar sus empresas. Ha sido muy difícil sobrevivir en este mercado. Lo entiendo. 😔
Respeto lo responsables y resilientes son a la hora de afrontar esta situación los emprendedores con quienes me he reunido: en primer lugar, cuidan de su gente y mantienen la cabeza en alto. Algunos están decididos a encontrar una nueva forma de emprender cuanto antes, mientras que otros no están tan seguros de lo que quieren hacer a continuación. Independientemente de ello, quiero decir como VC que "fracasar" en un emprendimiento puede considerarse una ventaja si decides emprender por segunda vez.
A veces, existe el malentendido de que sólo los fundadores exitosos son valiosos ante los ojos de los VC en un segundo intento, pero eso no es cierto por dos razones: las lecciones aprendidas 📚 a través del fracaso son pegajosas y la confirmación de su ADN 🧬 de fundador.
De hecho, el primer emprendedor en quien invertí como VC terminó su discurso conmigo detallando todas las lecciones que había aprendido con los fracasos de sus dos últimos emprendimientos y cómo planeaba aprovechar esos aprendizajes para ayudar a este emprendimiento a tener éxito 👍. Me impresionó mucho la claridad de sus ideas y el evidente impacto que habían tenido en él sus errores. Esa empresa sigue en pie y ha sobrevivido a un montón de altibajos. Hay mucho valor en las lecciones aprendidas a través del fracaso ¡Yo siempre estaré haciéndole porras! 💪 🙌 👏 🚀
En segundo lugar, si fracasaste antes y ahora vuelves por más, realmente tienes ADN de emprendedor. A menudo se idealiza demasiado el hecho de ser emprendedor, cuando en realidad es probablemente una de las cosas más difíciles que se pueden hacer. Si has experimentado ese estrés, dolor, sufrimiento (al igual que todos los momentos increíbles, no me malinterpretes jaja), y quieres dar el segundo asalto, entonces está claro para un VC que eres un boxeador de corazón 🥊 🖤 y sabes cómo recibir una paliza 💥. No sabes a qué me refiero con eso, haz clic aquí para saberlo 🙂.
Lo que quiero decir es que, si estás en proceso de cerrar tu empresa, no pierdas las esperanzas. Ahora estás mejor preparado para la siguiente ronda y, en cierto modo, resultas mucho más atractivo para los inversionistas.
La Perla de la Semana ✨
Felicidades a Platanus Ventures 🍌👏 por todo el crecimiento y súper cambios. Platanus Ventures ha absorbido oficialmente su fábrica de software Platanus, ha incorporado nuevos socios y ha formalizado el nombramiento de la increíble Paula Enei como CEO 🙌.
Hace poco me invitaron a un desayuno con los emprendedores del portafolio de Platanus y ¡la conversación fue fantástica! En gran parte gracias a la buena onda ✌️ de Paula y sus increíbles habilidades como anfitriona.
Les súper recomiendo a todos los emprendedores que estén a punto de lanzar su emprendimiento que le echen un ojo 👀 a Platanus Ventures. Tienen un programa de aceleración increíble y realmente se preocupan por apoyar a los emprendedores a lo largo de su trayectoria 🚀.
Reconocimientos 📣
Marcelo Claure y Shu Nyatta, de Bicycle Ventures 🚲, fueron entrevistados hace poco en el podcast 20VC de Harry Stebbings 🎙️. Fue una entrevista interesante. Vale la pena escucharla.
Se acerca la Tech Week en la CDMX 🇲🇽. Si tienes una idea genial para un evento, no pierdas la oportunidad de presentarla 👉 aquí. El calendario inicial se publicará a principios de septiembre.
Gran entrevista de Ivan Montoya 😎 - súper ángel y fundador de NuMundo Ventures. Fantástica historia y trayectoria transfronteriza. ¡Échale un vistazo!
Mi gran amigo y experimentado asesor financiero Federico Pineda recientemente lanzó un nuevo podcast junto con su coanfitriona Mirella llamado, Boteco Talk$ 💸 🙌. Allí desglosan el ABC de las finanzas personales para que más personas puedan tomar el control de sus finanzas y aprender a hacer que su dinero trabaje para ellos. ¡Felicidades, Fede! Soy tu fan. ¡Escúchalo! Instas 👉 @boteco_fede, @mschnaid
¡Beta ha vuelto! 🌎 🚀 Guillermo Torrealba, CEO de Buda.com, fue entrevistado como para del episodio 18 y dio un platica muy perspicaz sobre cripto, blockchain, la industria Web3, y el papel que el dinero y el valor intrínseco juegan en nuestra sociedad ¡No te lo pierdas!
Soy una gran fan del podcast Acquired 👏👏👏. Como creadora de contenidos, entiendo lo difícil que es producir contenidos detallados, extensos y de calidad. En mi opinión, nadie lo hace mejor que ellos 🥇- Ben Gilbert y David Rosenthal. Descubre los nuevos episodios sobre Nike y Costco. Son tan, pero tan buenos... oro puro en forma de audio.
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I am very excited about what’s next for La Neta del VC 🚀! It has taken time to prepare, but I think it will be worth it 🤗.
Also, for those of you who missed it - now there is an easier way to find all answers to your VC questions 💫.
Check out the La Neta del VC Q&A index 👉 here. 101+ questions asked and answered all in one place. Once you find what you are looking for, simply click on the question link to reveal the full answer. Easy as that. Every time I publish a new chapter, the index will be updated.
Alrighty, today we are discussing a highly requested topic, cap tables.
Now there is a very human side to cap tables and a very technical side to cap tables. Therefore, I will be splitting the cap table into two chapters, and today we are breaking down the human side.
Table of Contents:
🌟Click on the question # to jump to the answer and back to the table of contents
Q1. What is a cap table and why is it important?
Q2. Why should founders care about cap tables?
Q3. Why do investors care about cap tables?
Q4. Do employees care about cap tables?
Q5. How does the cap table affect the fundraising process?
Stay tuned, Chapter 23 on cap tables will cover:
Q1. Can you explain the crucial inputs and terms within a cap table?
Q2. How do I set up a cap table step-by-step?
Q3. What’s the math behind a cap table?
Q4. How do I maintain a healthy cap table?
Q5. What are the best methods / tools for cap table management?
Let’s get into it! 😎
Q1. What is a cap table and why is it important?
A capitalization table (AKA cap table) is a living 🌱 document that tracks who owns how much of the company.
I say living because the document is dynamic in nature in the sense that it evolves alongside the company. If your cap table is static, something is wrong.
Let’s talk about company ownership 🥧.
When you have a company, in the beginning it's owned by you and maybe a co-founder. If you think of your company like a pie 🥧, in the beginning, the co-founders own the whole pie. And then you start allocating pie pieces to others 🍰. Therefore, in the beginning, there may just be 2 line items or so for you and your co-founder within the cap table. It will list your name and how many shares you own. The whole pie is yours 🥧 🙌.
The shares in themselves do not represent a lot of meaning 🤔.
But they are meaningful as a % of the whole pie. E.g. if you own 50% of the pie & you have 5,000 shares, there are 10K overall representing the whole pie. Or if you have 5M shares, there are 10M shares representing the whole pie.
Eventually you start to bring in employees and investors and maybe advisors who will also be granted shares. And they will start to get a % of the pie. Your cap table will grow in its list size with the respective % numbers next to each of these people or entities. As you continue to raise from investors, everyone already on the cap table will be diluted down. That means that in order to make room for the new people getting slices of pie, everyone else will get a smaller slice (%) of the pie. This will continue happening in subsequent rounds. That’s just the nature of the game, and that’s at a high-level how cap tables work 👍.
Beyond fundraising mechanics, It is important for startups to set up cap tables to help answers questions such as 🔎:
How much equity does each founder own now and into the future?
How much money has been invested in the company overtime?
Who owns what type of shares - common shares, preferred shares?
How big is the options plan for the company, and who are the option holders in the company?
What is the valuation of the startup at each funding stage?
BTW, if any of those terms are confusing to you. I recommend you check out Chapter 21 of La Neta del VC. Term Sheets acts as a great intro to cap tables. After all, they are connected.
Developing and properly managing a cap table is a necessary part of startups' evolution. The basic parameters include 🔎:
Name of all shareholders
Number of shares owned by each shareholder
Percentage of ownership held in the company
Total number of outstanding shares
Total number of stock options available for new issuance
Option pool
We will cover these terms in detail as part of Chapter 23. For now, here is an example of a cap table’s basic input.
⭐ The ultimate goal of a cap table is…
to take all of the material information related to capitalization (capitalization is the sum and itemization of all those who hold equity in the company or the right to receive equity in the future) and summarize it into a digestible format to help inform decision making for founders, investors, and startup employees.
🍦 Cap tables come in many different shapes and sizes.
There is technically no right format for a cap table, but there are best practices. Starting with the fact that a cap table should be as simple as possible, while having all the necessary information. Additionally, cap tables require maintenance. Meaning, every time the startup executes an event related to equity there should be an update on the cap table. Remember, if your cap table is static, something is wrong.
🤓 From Pre-Seed to Series A, cap tables are usually simple excel sheets that house the inputs listed.
In the early stages, it’s pretty easy and straightforward. The issues come later, and they are significantly exasperated if a cap table was not well set up from the beginning.
Don’t get me wrong, it's awesome if your cap table gets more complex due to interest from investors and talent. Now just make sure your cap table is also awesome. Because you know what’s not awesome? Butchered strategic decisions or shareholder conflict that could have been totally avoidable if the cap table had been set up and maintained in a healthy manner.
Think of it this way. Your body sweats both when you are going for a run 🏃🏻♀️ and when you have food poisoning 🤢.
The output is the same, but the cause is very different. Sweating while running is healthy; sweating because of food poisoning sucks. If your cap table is gonna sweat make sure it’s from running. It is easy to underestimate a cap table. It may just look like a bunch of lines in an excel sheet, but it’s the fabric of your startup and equity ownership is the stitching.
Now I know what you all are thinking. Ughhhhh, Nati that sounds hardddd and boringggg 😂…
I don’t want to play around in excel seeing how much other people own of me and my startup. I would rather be building my company. Can’t I just have the lawyers or my CFO do it or literally anyone else besides me?
Haha - I feel you 😂. But listen…
Yes, yes you can. BUT if you are an early-stage startup chances are you don't have a CFO. If you do have a new CFO, chances are they don’t know how to handle a cap table either. It is important y’all learn together. You do not want to leave something so critical in someone else's hands who also lacks experience. You know what they say, two heads are better than one 🧠💡🧠.
Sure, you can have the lawyers do it, BUT do you really want to pay someone a tonnnnn of money to do what you could do and should do yourself early on haha? What’s more painful? 🥱 💰
As a founder, it is not your responsibility to know every last detail of your cap table at all times, but, la neta, you should have a pretty good idea of how a cap table works, and what your cap table represents from an ownership and control perspective at all times 👊. Think of your cap table like your financial statements. You don't have to be like a CFO and know every single detail within your financial statements at all times, but you better as a whole understand the status, workings, and impact of your financial statement as it relates to your business. It’s undeniably important.
Within an excel file, a cap table usually has a summary tab and an itemized tab.
The summary tab helps one understand the startup’s ownership structure at a glance, while the itemized tab dives into the details of the share class, vesting, rights, and other clauses associated with individual shareholder ownership. As a founder, most of the time, your focus should be on the summary tab. As the saying goes, don’t miss the forest for the trees. There will be moments to focus on a single tree, but overall take the 30,000 foot view and learn to contextualize the trees within the ecosystem of your startup’s overarching strategy. 🌲🌲🌲🌲🌲
As a startup matures, your cap table will grow in complexity (Series B / C+). There will be more people, more share classes, and more frequent movement as it relates to transactions and operations.
Not to worry. At that point in time, it does make sense for the lawyer to jump in and do their things. They will help manage and guard the cap table, but do not take your eye off the prize as a founder. Make sure you understand what the lawyers are doing. Don’t hesitate to ask the lawyers to hand hold you through the details - I do it all the time! It can be confusing / kinda boring / sometimes expensive to pay for that hour, but it will make you better long term. Think of it as an investment of time, energy, and money. 👻 📚
At this point, your startup will most likely need to graduate from Excel to a formal cap table management software, like Carta, that is specialized in all things cap table optimization. We will cover cap table tools in detail as part of Chapter 23 of La Neta del VC.
In summary, think of yourself like a general going into battle 💥.
Your cap table is like the map that informs your war strategy by illustrating your current terrain and the landscape ahead of you. Study your map well, and use it as a tool to plan your future strikes. A good map helps orient a winning strategy.
Q2. Why should founders care about cap tables?
Founders should care about the cap table for executive-level decision making, raising additional rounds of financing, calculating liquidation waterfalls for a liquidity event, etc.
Quick examples:
🟡 Executive-level Decision Making: To hire top talent, you need to check your ESOP. You not only need to know how much ESOP you have, but you also need to know how much ESOP is available vs. assigned and what that transition timeline looks like against the vesting schedule. Additionally, you need to understand your cap table to know how to incentivize the talent you already have. The cap table is an essential tool for thoughtful talent forecasting.
🟡 Raising Additional Rounds: Burn and runway are major influencers in knowing when it’s time to raise more capital, but so is your cap table! Your cap table outlines who already on your team you may be able to count on for extra funds and how much dilution you can afford to take as part of the next round. It also informs what kind of share classes you can afford to give out or not.
🟡 Calculating Liquidation Waterfalls: As a reminder, liquidation preferences state the order and the amount in which preferred shares (usually investors) receive their money in the case of an exit event or a startup failure. It is important to understand your liquidation waterfall (waterfall = fancy term for order haha) to determine how much and to whom you can give further liquidation preferences as your startup continues to grow. Liquidation preferences can be dangerous. For more details, check out Chapter 21 of La Neta del VC here.
Now, in addition to actionable scenarios where a founder should clearly care about their cap table, there are two overarching concepts that make a cap table super important for a founder - dilution and control.
Let’s start with dilution.
Anyone remember this scene from the Facebook movie, The Social Network?
This scene perfectly encapsulates the importance of dilution. To watch the full clip, click here. 🙊
🚨 Spoiler alert ahead 🚨
Basically, what happened is that at Harvard Mark Zuckerberg’s co-founded Facebook with his classmate Eduardo Saverin. As Facebook grew, so did the interested parties looking to be associated with Facebook, famously Sean Parker. In this scene Saverin realizes that as the company has grown his ownership has been severely diluted down to next to nothing, while the other principle stakeholders retained their equity percentage free of the effects of dilution. He rightly loses his shit 🤬🤬🤬. Why? Because, as we have discussed before, dilution is directly related to how much (%) of the pie (startup) you own. Logically, the smaller your percent ownership the smaller you stake is worth. To go from 30% to 0.03% because of dilution makes a massiveee difference regarding your personal wealth. OUCH. That hurts. 🥊
Dilution Effects Beyond Fundraising Rounds
🔵 The conversion of SAFEs, convertible notes, options, and / or warrants into equity: Oftentimes, instrument conversion into equity is overlooked, which leaves founders in a vulnerable place in relation to understanding their actual equity ownership. If investors are investing on a convertible note or a SAFE, they technically do not own shares at that point. So they will NOT 🚨🚨🚨 be added to the cap table until their SAFEs/notes convert into actual shares. This is why founders often don't realize how much of the pie everyone owns -- because there are investors literally not on the cap table since they hold SAFEs / notes instead of equity. Beware of this misunderstanding in equity distribution.
A "fully diluted cap table" means the cap table is written under the assumption that everyone who is allocated shares gets all their shares - meaning under the assumption everyone fully vests and doesn't leave before then. However, most cap tables are not maintained on a fully diluted basis that technically not the current reality in terms of equity allocation. That’s where the confusion comes from, so watch out. Your cap table may not be fully diluted today, but you must understand your cap table on a fully diluted basis. 💡💡💡
🔵 The creation of an Employees Stock Option Pool (ESOP): Around Series A, your VCs will ask you to create a standard 10% ESOP. Makes sense for talent purposes, but watch out regarding dilution. For example, if you are being diluted down by 20% due the next round of investment AND you have to create a 10% option pool in the same transaction, you are actually diluting down by 30%. This is more dilution than most founders think about when they go to raise money. For new VCs, the ESOP dilution typically happens BEFORE their money comes in, so while the VCs are not affected by ESOP dilution as part of the investment round the founders and all other current cap table shareholders are. Make sure you understand the post-money ESOP dynamics before you agree to an ESOP and to a certain valuation. There is a big chance you might want to negotiate. 💡💡💡
🔵 Secondary Transactions: As a reminder, a secondary transaction is when an active shareholder of a company sells stock to another investor. Secondaries most directly impact equity ownership, but tangentially affects dilution as well as it relates to larger ownership padding future dilution. When a shareholder tries to sell shares, it usually triggers transfer right processes. Meaning, at times, founders / the startup have the right to buy the common shares back before any third-party investor can purchase the shares. Alternatively, if the shares in question are preferred shares, oftentimes major investors have The Right of First Refusal Right. Meaning, an investor has the right to buy the share before any other third-party investor can assume them. Remember, ownership is directly leagues to power within a cap table. Rights may vary, but the bigger player you are on the more likely you are to have power moves up your sleeve. Keep a close eye on everyone's positions within your cap table, you want to avoid someone tipping over a certain critical threshold (such as the major investor threshold) and putting you and your startup in a precarious position via secondaries. Good news is though…secondaries are near impossible to execute without the founder’s / boards approval. 🤝
In short, beware 👀 of dilution.
As a founder, you need to be aware of how much dilution you can and are willing to take on round-over-round. Raising capital via equity could turn out to be very expensive. To the best of your abilities, do not raise more money than you need; ergo decreasing the dilution you need to take on. If you really do need to take on significant capital to grow, to the extent you can work with your lawyer and investor to negotiate anti-dilution clauses, preferred shares access, liquidation preferences, or vehicles to realize intermediate value. You do not want to end up like Eduardo, that’s for sure. ☠️☠️☠️
Based on publicly available data, these are the average post-round parameters for founder equity ownership. Please note, these are not set in stone.
Post X Round Founder Ownership Averages (pre-market dip):
Start: 100%
Post Pre-Seed: 80% (if you did not bootstrap your Pre-Seed)
Post Seed: 65%
Post Series A: 49%
Post Series B: 34%
Post Series C: 28%
Now onto control…
🟣Major Shareholders: Major shareholders hold certain powers within a cap table. What percent ownership is considered “a major investor” varies. I have seen a major investor stake quality anywhere between 👉 1% and above to 10% 👈 and above. You want to be clear on who is a major investor because they will have more control over what they can and can not do / what you can and can not do within the startup. It is important to track these cap table players, and keep them close.
🟣 Variations in Rights: Also note, not all cap table players are created equal, regardless of equity ownership. This goes back to the term sheet. Different investors will try to negotiate different rights. As a founder, you want to make sure that you are very aware that you are subject to clauses like 🚩 Most Favored Nation (MFN) or 🚩 Super Pro Rate as you plan your next equity round. For more clauses to look out for that are born within a term sheet, but then live within your cap table, click here for more details as part of Chapter 21.
Q3. Why do investors care about cap tables?
Investors care about cap tables because cap tables help us understand 🔎:
If this is a good investment apart from whether or not it is a good startup (see question 5)
The Return on Investment (ROI) potential of this startup - intersection between the company’s merits and the company’s legal and financial structuring
How much ownership we need to make this investment worthwhile for us (Attention ⭐ 👀 - this translates into your valuation)
What kind and level of power and control we want to have within this cap table to guard and contribute to our position
In short, we use the cap table as part of our pre-investment analysis and as part of our post-investment tracking and reporting. We are very aware this document is living, which is why we want to constantly check its pulse to make sure our investment is healthy.
Cap tables are critical to VCs. Deals die 💀 because of a bad cap table.
For full details, check out question 5.
Q4. Do employees care about cap tables?
Employees care about cap tables because it tells the story of what their equity is worth and illustrates the effects of the growth efforts.
If your employees have equity, they obviously want to understand how the company is evolving (aka how their shares are appreciated) against their strike price 💸 💸 💸. As a reminder, the strike price is the agreed upon price between the employee and the company at which the employee has the right to buy their shares once the vesting period is over. For details on how to negotiate your equity as a startup operator, check out my guide here.
A cap table could potentially really make an employee feel proud of where they are working and motivate / inspire them to work harder 🚀🚀🚀. In this sense, the cap table is a springboard for motivation. However, if the startup is not going too well, then it can also have the opposite effect on employees’ morale. That is why not all startups share cap table status with their employees. It is really a personal decision among co-founders.
Bonus: Other cases / parties that care about the cap table 🤠.
Lawyers care about cap tables because most of their work revolves around the cap table - helping negotiate rounds, protecting the startup’s interest, and due diligence. Additionally, the cap table foreshadows the startup’s future fundraising success (translates to a forecast for lawyer’ future billable hours haha)
Accountants care about cap tables because it is like a fiscal map of where you and your shareholder have fiscal obligation and potential future fiscal liabilities. Furthermore, the cap table is important for yearly auditing and reporting purposes.
Potential M&A partners care about the cap table. If someone is looking to offer your company a Letter of Intent (LOI) for a merger or acquisition, then they need to understand the structure of our cap table. Your cap table will inform if this is a strategic path forward for them and what major investors they will have to negotiate pay outs with if they were to move forward.
Q5. How does the cap table affect the fundraising process?
Let me get this out of the way upfront. I have seen many fundraising rounds fail because of an unhealthy cap table. A sad but true neta. ☠️ 😔
Why? 👉 Because there is a difference between a great business and a great investment 😓.
You may be an incredibleee startup from a business perspective, but if your cap table is messed up chances are that your startup is not a great asset from an investment perspective.
Think of it this way. You go to buy a car 🚗.
From the outside, the car is beautiful. Fresh paint, new leather, great sound system, etc. Seems great right? But what if when you look under the hood the engine is completely messed up 🙊. Is it still a great investment?
Same thing with VCs and startup cap tables. The startup is the car and the cap table is the engine. With a messed up engine, a car will not be able to move forward very long. With a messed up cap table, a startup will not be able to move forward very long. ☠️
For example, let’s say you are a high-potential startup, but Pre-Series A the founders only own 30% of the company.
That’s not going to work 👎. Why? Because it’s like having a busted engine.
In order for a VC to invest 💰 in your company, they need to believe that the Return on Investment (ROI) will make sense for them in the future. Meaning, the VC needs to acquire enough equity now to withstand the effects of future dilution through the startup growth journey to protect their return at exit 💰💰💰.
If the founders are already super diluted, then this is going to be a problem. If for whatever reason the VC does manage to acquire enough equity to make this work, they still will most likely not invest. Why? For the startup to continue to raise capital it needs to be an attractive investment for future investors. If there is no room on the cap table to bring in new money, then no one is going to invest because it simply won’t align with their portfolio and fund economics, details here.
Simple as that. VCs know they no other investor will be able to justify their position in a future rond, so they will aso not invest because of the fact that the startup is handicapped from raising more capital 💔.
Four years ago, I often came across cap tables that needed serious restructuring. This was partly because of antiquated or misplaced angel investor expectations of what their ownership should be at the Pre-Seed stage. This makes me so angry and upset for founders 🤬. In most cases, they didn't know better, early investors took advantage, and it cost them dearly. As time has gone on, expectations have evolved within the ecosystem making it easier for funders to guard their equity and better position themselves for fundraising.
You can restructure a cap table, but it’s painful. Like really painful ❤️🩹.
The startup has to be extremely high-potential for a VC to want to take on the legal and relationship heavy burden to restructure a cap table.
Why? Because restructuring a cap table entails going and having several complicated conversations with majority shareholders who do not want to give up equity.
You have to convince them that it is a good idea by arguing that owning a smaller percent of a larger pie worth much more is way better than owning a larger percent of a smaller pie worth next to nothing. If a VC manages to make that happen, which is super tricky, then comes the heavy legal costs 💸💸💸 and operational overhead ⏳⏳⏳. It is hard enough to get a VC to invest in your startup without the extra obstacle of having to also convince a VC to take on a cap table restructuring. La neta, this significantly reduces the chances of a founder receiving funding. Do the best you can to avoid a restructuring by building a healthy cap table from day 1.
Other 🔶 Orange 🔶 Cap Table Flags:
*Orange flag = not as serious as a red flag in terms of risk, but heading in that direction
👻 👻 👻 Crazy Busy Cap Tables:
By this I mean, a cap table that has 300 angel investors and looks like total chaos. Haha, so it does not have to be 300, but you know what I mean. A cap table that received a bunch of tiny checks during a pre-seed / seed round, as a result has way too many line items. A nightmare for any lawyer / VC.
If you are going to take on a lot of small angel checks, then please do so through a syndicate / special purpose vehicle (SPV). This will make it so much easier for you, your lawyers, and your VCs 🙏🏻🙏🏻🙏🏻. Basically what these structures do is group all the tiny checks together within one line item, which will be treated as a group within your cap table. This is also super convenient when it comes to your first equity round - SAFE / Convertible Note conversion + drag along rights. Drag along rights = when majority shareholders have the right to “force” the minority shareholders to follow their lead. This is so important. Trust me, the last thing you want to do as a founder is spend weeks calling every tiny investor on your cap table getting their okay to do big things like close fundraising rounds. Talk about a nightmare. Group these tiny checks. Your future self will thank you.
Secondly, if you have a ton of connections that believe in you enough to write you small checks starting out, that’s really nice.. in theory. But realistically, it's pretty messy and time consuming. Do yourself another favor and be selective. Do not just let anyone throw you a check. Again, your future self will thank you. The name of the game is persevering equity and preventing dilution. Remember, the earliest checks are the most expensive in terms of equity you are giving away because it's (hopefully) the lowest valuation you will ever have. Don’t lose sight of the fact that selling equity comes at a cost. Sure, it is not debt, but there is definitely a cost of capital 💰 😫.
Lastly, clean cap tables make for happy VCs 😁 The simpler, the better - with the full information of course. Sounds silly, but if your cap table is in order then the association is that your startup is in order. That could be false, but it's human nature to make that correlation. No broken circular references in excel, no sloppy math, no mislabeled line items. Give yourself the extra points by keeping an orderly cap table.
⏳ Vesting:
🚨 I have said it before, and I will say it again. You 100% need vesting from day 1. For you, for your co-founders, and for your key hires 🚨. Note, VCs don’t have vesting associated with their shares because they're paying for their shares. That’s the principal difference between common shares and preferred shares, among other key things.
If a VC sees a cap table with no vesting parameters in place, that is an immediate red flag 🚩. Yes, red. Vesting is a critical incentive mechanism during difficult times. You need to make sure that there is a dedicated section (not in the summary tab) within your cap table tracking all vesting schedules and connecting said vesting schedules with equity conversion. Remember there is a difference between a real-time cap table and fully diluted cap table.
For more details on vesting, check out Chapter 20 of La Neta del VC.
🤝 👀 Know who you are getting in business with:
VC is a super small ecosystem - especially in Latin America. Chances are most investors on your cap table know each other. ⭐ For a VC, their reputation is one of their most important assets ⭐. It literally informs who is and who is not willing to share deal flow with you, make room for you on cap tables, and whether or no founders want to work with you for reasons beyond money. Therefore, know who you are getting into business with. There are definitely instances where we VCs look at cap tables, and wince because we see the name of an investor we have had a bad experience with or whom we know has a terrible reputation in the market 👎. Sharing a cap table with a “bad” shareholder could make a VC comfortable from an information rights, voting rights, and even board perspective. If the relationship is sour enough, a VC may not invest in your startup just to not be on the same cap table as X investor 🙊 🙈 🙉. Everyone has different tastes and preferences, and that's respectable. All I am saying is really know who is who on your cap table to avoid unpleasant surprises in the future. It's not a snap to remove someone from a cap table. In fact, it can take years, and even if you do succeed, chances are it is going to be a terrible experience. Do your homework upfront 🙏🏻.
👉 Additionally, you do not want to overlook diversity. 👈
It is important to have a diverse cap table. In this context, I mean diversity as investors with distinct skill sets, geographic reach 🌎, industry experience, network, etc. Remember, you do not want just money; you want smart money. There is more than one way to be smart, and the goal is that your money (aka your cap table) harnesses a range of brain power. 🚨 Where it gets a little tricky is when it comes to congruence of intentions in conjunction with diversity 🚨. Diverse investors have diverse motives. For example, a strategic investor (like a corporate institution) will not always have the same goals as a venture capitalist in terms risk tolerance, hold time, target exit valuation, and information right usage. Be careful ⚠️. If you do not manage diversity well, it can also lead to dangerous conflicts within your cap table.
If you want more information regarding cap table dynamics and fundraising rounds, I invite you to check out this VC 101 interview I gave on the podcast Accionables.
During 1 hour:22 minutes to 1 hour:30 minutes, I discuss cap tables.
I think that about sums it up for now.
As you can see, there is a lot more to cap tables than excel formulas. Cap tables at their core are about human relationships 🤝 and human dynamics 🤔 expressed through capital as it relates to the growth, control, and prosperity of a startup.
Until next time!
Abrazo,
Nati ✌️
Weekly Dos ✅ and ❌ Don'ts
✅ Do take a few lessons from the theater to become a better storyteller.
One time during a theater rehearsal 🎭, my director made me recite an 8 minute monologue 16 times without a break… except to give me feedback between every attempt 🙊 until it came out “perfectly”.
It was rough, but it made me a better actress 👍. To this day I can recite that monologue by heart 😂. Over 8 years, I participated in 22 theater plays. I loved it 🖤. Better said, I love it. I don’t share the stage in front of hundreds of people anymore, but the lessons I learned within the theater in regard to storytelling 📣are as relevant today as they were all those years ago.
In fact, the best VCs and founders I know in terms of storytelling, consciously or unconsciously, regularly utilize theater techniques when storytelling 🚀 🎭.
For my complete LinkedIn post (mini neta) sharing theater inspired storytelling techniques, click here.
❌ Do not lose all hope if your startup fails. Second-time founders matter.
Unfortunately, I have been grabbing a lot of coffee with founders who are in the process of winding down their startups. It has proved very hard to survive within this market. It’s understandable. 😔
I really respect how responsibly and resiliently all the founders I have met with are handling this situation - taking care of their people first and keeping their heads held high. Some are determined to find a new way to start something asap while others are less sure what they want to do next. Regardless, I want to say as a VC that “failing” at a startup can be positioned as an asset if you decide to become a second-time founder.
At times, there is the misunderstanding that only successful second-time founders are valuable in the eyes of VCs, but that’s not true for two reasons - lessons learned 📚 through failure stick and confirmation of founder DNA 🧬.
In fact, the first founder I ever invested in as a VC ended his pitch with me detailing all of the lessons he had learned with the failures of his last two startups, and how he planned to leverage those learnings to help this startup succeed. I was so impressed by his clarity of thought 👍 and the clear impact his missteps had made on him. That startup is still out there fighting and has survived a crazy amount of ups and downs. There is a lot of value in lessons learned through failure. I will always cheer them on! 💪 🙌 👏 🚀
Secondly, if you failed before and are back for more you really have founder DNA. Because this time…you know better. Being an entrepreneur is often over romanticized when in fact it's probably one of the hardest things you could ever do. If you have experienced that stress, pain, suffering (as well as all the amazing parts - don't get me wrong haha), and you want to go round 2 then it is clear to a VC that you are a boxer 🥊 at heart and know how to take a beating 💥. Don’t know what I mean by that, click here for the details 🙂
My point is, if you are in the process of closing your startup, don’t lose all hope. You are now better prepared for the next round and in some ways much more attractive to investors.
Golden Nugget ✨
Congratulations to Platanus Ventures 🍌👏 on all their exciting growth and changes. Platanus Ventures has officially absorbed the Platanus software factory, brought on new partners, and formalized the incredible Paula Enei as CEO 🙌.
I was recently invited to a breakfast with Platanus Ventures founders, and it was a great conversation! In large part thanks to Paula’s consistently good vibes ✌️ and incredible hosting skills.
I highly recommend that any founder timing of launching a startup check out 👀Platanus Ventures. They have an incredible accelerator program and genuinely care about supporting founders along their journey 🚀.
Shout Outs 📣
Marcelo Claure and Shu Nyatta of Bicycle Ventures 🚲 were recently interviewed on the Harry Stebbings 20VC podcast 🎙️. Interesting! Worth the listen.
Tech week is coming up in Mexico City 🇲🇽. If you have a cool idea for an event, do not miss your chance to submit it 👉 here. The initial calendar will be published early September.
Great interview of Ivan Montoya 😎 - super angel and founder of NuMundo Ventures. Fantastic story and cross-border track record. Check it out!
My amazing friend and experienced financial advisor Federico Pineda recently launched a new podcast alongside his Co-host Mirella called, Boteco Talk$ 💸 🙌. It breaks down the ABCs of personal finance so that more people can take control of their finances and learn how to make their money work for them. Congrats Fede! I am a fan. Give it a listen! Instas 👉 @boteco_fede, @mschnaid
Beta is back! 🌎 🚀 Guillermo Torrealba, CEO of Buda.com, is interviewed as paet of episode 18. Very insightful commentary around crypto, blockchain, the Web3 industry as a whole, and the role money and intrinsic value play in our society. Check it out!
I am such a huge fan of the Acquired podcast 👏👏👏. As a content creator myself, I understand how hard it is to create detailed, long form, and quality content. In my opinion, no one does it better than these guys 🥇 - Ben Gilbert and David Rosenthal. Check out the new episodes on Nike and Costco. Just insanely good. Pure gold in audio form.
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